>> 東吳證券-陽光電源（300274）業(yè)績增長略超預(yù)期，全年高增長基調(diào)奠定-170814
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2017/8/16 |
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作者： |
曾朵紅 |
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此前，公司預(yù)告2017年上半年業(yè)績增長40%-70%，本次業(yè)績接近上限，略超預(yù)期。
逆變器出貨10GW超預(yù)期，電站開發(fā)毛利率大幅提升；全年高增長基調(diào)奠定：分業(yè)務(wù)來看：1）逆變器上半年實現(xiàn)銷售收入16.2億元，同比增長45.76%，毛利率33.86%，同比持平。貢獻利潤1.6億元左右。上半年逆變器產(chǎn)量9.9GW，其中約8GW確認收入。海外市場由于印度市場的爆發(fā)，增長迅速超預(yù)期。海外逆變器銷售收入4.27億元，對應(yīng)銷量1.5-1.7GW。國內(nèi)方面，出貨7-8GW，主要是因為上半年搶裝行情超預(yù)期。2）電站集成業(yè)務(wù)方面，上半年電站轉(zhuǎn)讓規(guī)模約300MW，實現(xiàn)收入18.3億元，毛利率21.59%，同比上升6.74個百分點。貢獻利潤1.8億元左右。公司17年開發(fā)項目達到1.1GW，下半年預(yù)計轉(zhuǎn)讓400MW以上。3）其他業(yè)務(wù)方面，儲能逆變器和電機控制器增長迅速，分別收入0.22億元、0.19億元，分別同比增長279%、142%。盈利能力方面，受電站業(yè)務(wù)毛利率提升影響，上半年綜合毛利率和凈利率分別提升了2.86、0.97個百分點至27.41%、10.42%。下半年，分布式繼續(xù)爆發(fā)、領(lǐng)跑者計劃約5GW、扶貧計劃約4GW，新增裝機達到14GW，公司逆變器同比仍有較大幅度增長，同時考慮到海外放量的持續(xù)性，以及電站轉(zhuǎn)讓規(guī)模的增加，全年高增長基調(diào)已經(jīng)奠定。
費用率略有上升，預(yù)收款、存貨大幅增長：公司2017年上半年期間費用同比增長50.82%至4.58億元，期間費用率上升0.18個百分點至12.94%。其中，銷售、管理、財務(wù)費用分別同比上升64.07%、42.09%、47.96%至1.95億元、2,52億元、0.11億元；費用率分別上升0.52、下降0.33、下降0個百分點至5.50%、7.13%、0.32%。2017年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流出9.45億元，同比增長287.88%；銷售商品取得現(xiàn)金24.36億元，同比增長9.62%。期末預(yù)收款項4.43億元，同比增長114%。期末應(yīng)收賬款46.85億元，較期初增長9.22億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升204天至215天。期末存貨31.97億元，較期初上升18.57億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加25.95天至158.83天。
投資建議：預(yù)計公司2017-2019年的歸屬母公司凈利潤分別為8.0億元、10.5億元、13.1億元，對應(yīng)EPS分別為0.55元、0.73元、0.91元，業(yè)績增速達44%、31%、25%，給予公司2018年22倍PE，對應(yīng)目標價16.0元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：政策波動、競爭加劇盈利能力下滑、分布式發(fā)展低于預(yù)期等
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