>> 安信證券-廣宇發(fā)展(000537)2017中報點評：所得稅費是暫時性影響，不影響長期成長性-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳天誠 |
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主要由于公司目前結(jié)算項目為2015 年的銷售，即魯能星城6 街區(qū)以及領(lǐng)秀城項目現(xiàn)房的開盤銷售。當(dāng)時重慶處于市場周期低點，公司采取促銷政策，銷售均價只有5752 和6251 元/平方米，導(dǎo)致毛利率變化4.71 和-19.85 個百分點，目前按照搜房網(wǎng)的數(shù)據(jù)，魯能新城銷售均價已經(jīng)突破萬元。
■所得稅對業(yè)績造成暫時性影響，焦點應(yīng)放在扣非后凈利潤：公司控股子公司重慶魯能2016 年H1 獲得所得稅減免而沖減所得稅費用1.07 億元（同比-275%），增加了凈利潤7,029.7 萬，屬于非經(jīng)常性損益事項中“越權(quán)審批或無正式批準(zhǔn)文件的稅收返還、減免”，導(dǎo)致H1 凈利潤同比降70.52%，但扣非后凈利潤同比增加23.74%。
1）重慶魯能13 年后企業(yè)所得稅減征10%，年報期內(nèi)尚未獲批稅收減免通知。由于重慶魯能及重慶魯能英大是享受設(shè)在西部地區(qū)的鼓勵類產(chǎn)業(yè)企業(yè)，2013 年9 月取得稅務(wù)機(jī)關(guān)同意，減征稅率10%。從2013-2016 年財務(wù)報告看，每年5 月份均可取得稅務(wù)事項通知書，按15%稅率減征，同時可以鎖定當(dāng)年所得稅減免額，并一次性沖減所得稅費用。截至中報期，公司尚未取得該通知書，暫時不享有此優(yōu)惠，但是下半年仍有獲得的可能性。
2）所得稅費用與結(jié)算不同步，業(yè)績會有暫時性影響。公司上半年遞延所得稅資產(chǎn)增加33%，可抵扣暫時性差異比同期增加3.36 億，主要因為今年公司銷售大增，1-7 月銷售金額、面積分別達(dá)到2016 年全年的83%和84%。由于預(yù)收款需按預(yù)期凈利潤先確認(rèn)為應(yīng)稅收入，因此在今年會產(chǎn)生即期所得稅費用，但在以后結(jié)算時會沖抵未來所得稅費用，預(yù)期會增厚未來業(yè)績。
■大股東持續(xù)解決同業(yè)問題，重組方案調(diào)整之后通過概率提升：公司7 月31 日公告對重大資產(chǎn)重組方案進(jìn)行調(diào)整，即取消方案中有關(guān)募集配套資金，請參考我們相關(guān)點評報告。8 月7 日萬，公司已經(jīng)公告大股東魯能集團(tuán)及都城偉業(yè)為履行避免同業(yè)競爭的承諾，公司在公告當(dāng)天起到2018 年底對其所屬的南京方山、魯能泰山等子公司進(jìn)行托管經(jīng)營。每個單位的托管費用為100 萬元/年，本次關(guān)聯(lián)交易金額不超過710 萬元。
■投資建議：魯能集團(tuán)一直于致力于解決同業(yè)問題動力，近年三次嘗試注入其主要地產(chǎn)資源。在不考慮重組的情況下，公司自身成長性有望逐步兌現(xiàn)。我對公司2017-2019EPS預(yù)估為0.80、1.09、1.29 元，我們維持“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價16.5 元。
■風(fēng)險提示：公司項目儲備集中于重慶區(qū)域，業(yè)績可能受短期沖擊。
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