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歸母凈利潤大幅增長，源于方欣科技并表所致，基本符合預(yù)期。
    方欣科技并表使得業(yè)績大幅增長，財(cái)稅云服務(wù)持續(xù)高增長。
    公司 2017H1 業(yè)績高速增長主要得益于收購方欣科技并表所致，方欣財(cái)稅業(yè)務(wù)上半年?duì)I業(yè)收入 15,755.86 萬元，凈利潤5,915.87 萬元。方欣科技是互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅龍頭企業(yè)，自 2016 年 11 月份開始并表，自此互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅成為公司的支柱業(yè)務(wù)，未來公司有望憑借財(cái)稅云付費(fèi)用戶快速增長與ARPU 值提升共振實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)高速增長。隨著宏觀環(huán)境改善以及機(jī)械制造業(yè)運(yùn)行穩(wěn)中向好，公司熱處理業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)穩(wěn)中有升，上半年熱處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18,921 萬元，歸母凈利潤 1,990 萬元，同比增長165%，下半年有望維持穩(wěn)健增長。
    產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)一步落實(shí)，“前店后廠”模式有望推動(dòng)財(cái)稅服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化。
    公司與蘇州工業(yè)園建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)一步落實(shí)。公司先后入股上海企盈、浙江立信 和青島金財(cái)?shù)鹊胤截?cái)稅龍頭企業(yè)，未來有望借助資本優(yōu)勢進(jìn)一步開啟財(cái)稅金融產(chǎn)業(yè)的融合，形成協(xié)同效應(yīng)，以強(qiáng)化公司在財(cái)稅服務(wù)領(lǐng)域的龍頭卡位。同時(shí)公司合作建設(shè)財(cái)稅共享中心表明公司線下泛財(cái)稅服務(wù)逐漸落地，公司的“前店后廠”模式有助于將傳統(tǒng)線下非標(biāo)準(zhǔn)化的記賬報(bào)稅服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、流程化，并通過積累的數(shù)據(jù)優(yōu)勢提升服務(wù)效率。
    線上線下一體化泛財(cái)稅生態(tài)圈加速落地。
    面對企業(yè)服務(wù)市場萬億空間且行業(yè)集中度較低的現(xiàn)狀，方欣提出以“互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”+“服務(wù)流水線”的模式，以線上財(cái)稅云服務(wù)平臺(tái)為主，線下整合企業(yè)服務(wù)公司為輔，計(jì)劃三年之內(nèi)建立以票財(cái)稅數(shù)據(jù)為核心、基于大數(shù)據(jù)面向千萬以上企業(yè)提供智能化企業(yè)服務(wù)的泛財(cái)稅平臺(tái)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步挖掘數(shù)據(jù)創(chuàng)新服務(wù)。線上財(cái)稅云平臺(tái)利用金三納稅服務(wù)平臺(tái)在全國推廣的契機(jī)實(shí)現(xiàn)企業(yè)用戶數(shù)和 ARPU 值的提升；線下切入代記賬領(lǐng)域，計(jì)劃全 國布局 10 萬線下服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和多種線上服務(wù)渠道實(shí)現(xiàn)與用戶零距離接觸；建設(shè)百座共享服務(wù)中心實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鳂I(yè)大幅降低服務(wù)成本。
    盈利預(yù)測與投資評級
    預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤為 2.10 億元、2.89 億元、3.86 億元， 對應(yīng) EPS 為 0.43 元、0.59 元、0.79 元，對應(yīng) PE 分別為 70 倍、51 倍、38倍。公司卡位優(yōu)勢顯著，泛財(cái)稅生態(tài)圈落地加速，財(cái)稅SAAS 業(yè)務(wù)有望繼續(xù)超市場預(yù)期。公司短期估值比較高，但我們認(rèn)為有交易性機(jī)會(huì)，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)稅云服務(wù)推廣不及預(yù)期；線下渠道競爭加劇。