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公司在上半年?duì)I收和利潤快速增長的原因主要有三：1.公司主營業(yè)務(wù)之一的純堿價(jià)格在17 年上半年顯著提升，平均價(jià)格上升超過30%，同時(shí)在環(huán)保督查促使行業(yè)產(chǎn)能重整的大背景下，公司依賴較為精良的純堿生產(chǎn)工藝，產(chǎn)能并未受到環(huán)保督查影響，這也使得公司獲得極大利好；2.公司另外一個(gè)主營業(yè)務(wù)鹽品銷售量較去年同期增長7.4%，利于公司資源優(yōu)勢創(chuàng)造利潤增長；3.公司生產(chǎn)的其他精細(xì)化工品均產(chǎn)銷量均有所上升，其中金屬鈉和氯化鈉的產(chǎn)量分別增長9.5%和5.19%。
    純堿產(chǎn)業(yè)牛市下，公司財(cái)務(wù)收支結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。在上半年純堿產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升的同時(shí)，公司純堿銷售、運(yùn)輸頻率的增加直接導(dǎo)致了公司的銷售費(fèi)用較去年同期上升117 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)純堿產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)不足的背景下，純堿生產(chǎn)商地位明顯上升，公司銷售產(chǎn)品賬期縮短，經(jīng)營現(xiàn)金流獲較大的提升。
    純堿行業(yè)景氣度繼續(xù)提升，有望支持公司下半年利潤繼續(xù)增長。上半年國內(nèi)純堿平均價(jià)格為1,872 元/噸，較去年上半年的均價(jià)1,439 元/噸上升了30.12%。行業(yè)上行初期，下游廠商集體壓價(jià)行為下，純堿價(jià)格并未達(dá)到供需平衡水平，滯漲于其他化工品。在行業(yè)當(dāng)前供給較緊的背景下，下半年純堿價(jià)格依然有較大上漲空間。2017 年新增產(chǎn)能增幅僅為6.06%，沖擊有限；之前汽車購置稅減免等持續(xù)利好純堿下游的玻璃生產(chǎn)，同時(shí)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處于換擋期，消費(fèi)升級帶動(dòng)了電動(dòng)車等對玻璃有需求的新生產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也將繼續(xù)平穩(wěn)提升下游需求。在此背景下，公司擁有的110 萬噸氨堿法制堿產(chǎn)能將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)公司利潤的大幅增長。
    其他主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，公司利潤繼續(xù)增長可期。除前文提到的純堿外，預(yù)計(jì)公司鹽產(chǎn)品和金屬鈉制品將分別依靠資源優(yōu)勢（吉蘭泰鹽湖和柯柯鹽湖）和技術(shù)優(yōu)勢（世界金屬鈉龍頭，4.5 萬噸/年金屬鈉生產(chǎn)線）也將推動(dòng)公司總體盈利水平穩(wěn)定提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.環(huán)保督查不及預(yù)期，純堿行業(yè)景氣度提升停止；2.宏觀經(jīng)濟(jì)下行，汽車等行業(yè)玻璃用量縮減；3.核工業(yè)、染顏料行業(yè)急劇下行，金屬鈉銷量大幅下降。
    盈利預(yù)測及估值。公司純堿業(yè)務(wù)處于高景氣周期，上半年漲價(jià)幅度和持續(xù)性均超出市場預(yù)期；下半年環(huán)保督察將繼續(xù)縮緊行業(yè)產(chǎn)能，我們看好純堿在下半年保持較高景氣度。加之對于公司鹽業(yè)和鈉產(chǎn)品等其他主營穩(wěn)定增長預(yù)期，我們維持公司2017/18/19 年EPS 預(yù)測0.38/0.60/0.82 元，維持15.5 元目標(biāo)價(jià)（2017/2018/2019 年P(guān)E 40/25/18 倍），維持“買入”評級。