>> 中信證券-杉杉股份（600884）2017年中報點評-正極材料量價齊升，中報業(yè)績大增-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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2017Q2 營收23.15 億元，同比增長103.23％，環(huán)比增長50.5％，凈利潤2.56 億元，同比增長52.14％，環(huán)比增長208.4％。2017H1 分業(yè)務來看，正極材料經營業(yè)績大幅提升，實現(xiàn)凈利2.28 億元（+166.67%）；負極材料穩(wěn)定增長，實現(xiàn)凈利0.45 億元（+10.31%）；電解液略微虧損0.07 億元；新能源汽車虧損0.92 億元；能源管理服務實現(xiàn)凈利0.28 億元；服裝品牌運營實現(xiàn)凈利0.16 億元（-32.01%）；投資收益1.23 億。
正極材料量價齊升。公司是全球規(guī)模最大正極材料生產商，產品主要為鈷酸鋰和三元材料，客戶資源優(yōu)質，主要客戶有ATL、CATL、BYD、LG、等國內外電池業(yè)巨頭在內的優(yōu)質客戶。2017 年H1，公司鋰電池正極材料銷量9880 噸，同比+20.92%，實現(xiàn)營收21.1 億元，同比+90.65%；歸母凈利潤2.28 億元，同比+166.67%。2017H1 公司歸母凈利增速好于收入增速，收入增速好于銷量增速，主要由于：1）公司產能及出貨量增大，規(guī)模效應有所體現(xiàn)；2）高端新產品銷量增長，高毛利率的高電壓鈷酸鋰和高鎳動力三元材料占比提升；3）成本管控強化，公司在鈷價大幅上漲的情況下，通過低位戰(zhàn)略采購獲得成本優(yōu)勢。
石墨負極穩(wěn)定增長。公司是國內最大的人造石墨生產商，2017H1 銷售負極材料1.53 萬噸，同比增長50.82%，實現(xiàn)營收6.95 億元，同比+25.07%；歸母凈利0.45 億元，同比+10.31%。上半年需求增長不強，人造石墨價格處于低位，且原材料針狀焦價格上漲，公司盈利空間壓縮。從6 月開始，人造石墨需求大幅增加，價格不斷攀升，負極材料漲價勢在必行。公司作為龍頭企業(yè)，價格上漲動力較強，有望獲得超額收益。此外，期內公司湖州創(chuàng)亞，增加產能1萬噸，收購完成，公司負極材料的綜合實力得到提升。公司高能量密度3C 用負極材料取得突破性進展，行業(yè)地位領先。公司控股子公司寧波杉杉擬投資38.07 億元在包頭投資建設負極一體化基地項目，項目規(guī)劃10 萬噸鋰電池負極材料，其中石墨化和碳化工序5 萬噸、原料和生料均為10 萬噸成品配套處理工序，這將進一步鞏固公司在負極材料領域的龍頭地位，且規(guī)模效應有望帶來負極材料業(yè)務業(yè)績向好。
聚焦新能源業(yè)務，產業(yè)鏈布局不斷完善。公司聚焦新能源業(yè)務，不斷完善產業(yè)鏈布局。期內，公司新能源汽車業(yè)務虧損0.92 萬元，主要由于該業(yè)務尚處于起步階段，投入較大所致。隨著公司18650 電池PACK 生產線批量供貨，研發(fā)成功的多款車型投放市場，有望扭虧為盈。此外，公司近期與洛陽鉬業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，并通過認購其股份鎖定鋰正極材料上游資源。為集中力量發(fā)展新能源業(yè)務，公司積極推進服裝品牌運營業(yè)務的H 股上市事宜。公司調整戰(zhàn)略方向，積極發(fā)展新能源，符合國家戰(zhàn)略，后續(xù)有望抓住機會，帶來業(yè)績提升。
風險提示。新能源汽車產銷不及預期；原材料價格大幅波動。
盈利預測及估值。公司是鋰電池材料龍頭，已在新能源產業(yè)鏈環(huán)節(jié)做深度布局，客戶資源優(yōu)質，隨著新能源汽車持續(xù)向上發(fā)展，公司有望進入高速成長期。我們預計公司2017/18/19 年EPS 分別為0.62/0.78/0.92 元，分別對應2017/18/19 年34/27/23 倍PE。結合行業(yè)平均估值水平，以及公司業(yè)績成長性，我們認為公司合理估值為2018 年35 倍PE，對應目標價27 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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