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    半年報(bào)概述。無錫銀行1Q17、1H17 的營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為13.9%、12.8%，撥備前利潤(rùn)同比增速分別為29%、22.1%，凈利潤(rùn)同比增速為12.4%、10.7%。
    凈息差企穩(wěn)回升。凈利息收入環(huán)比增速為7.3%。單季年化凈息差為2.04%，環(huán)比上升13bp。生息資產(chǎn)收益率為4.33%，環(huán)比上升27bp;計(jì)息負(fù)債付息率為2.54%，環(huán)比上升16bp；生息資產(chǎn)收益率的漲幅大于計(jì)息負(fù)債付息率的漲幅，凈息差擴(kuò)大。
    同業(yè)資產(chǎn)大幅縮減。從資產(chǎn)端來看，生息資產(chǎn)環(huán)比下降2.6%，其中貸款環(huán)比增長(zhǎng)了1.64%，債券環(huán)比增長(zhǎng)了6.2%，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降了82.5%。同業(yè)資產(chǎn)的大幅減少導(dǎo)致同業(yè)資產(chǎn)占比從一季度的7.26%降至1.31%，進(jìn)而導(dǎo)致生息資產(chǎn)規(guī)模的下降；但由于同業(yè)資產(chǎn)的收益率較低，占比下降使生息資產(chǎn)收益率整體上升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從負(fù)債端來看，計(jì)息負(fù)債環(huán)比下降3.8%，其中存款環(huán)比下降0.54%，基本穩(wěn)定，債券發(fā)行環(huán)比下降41.16%（同業(yè)存單較年初下降65%），同業(yè)負(fù)債下降15.6%，從結(jié)構(gòu)上來看，存款占比較一季度末上升了2.94%，同業(yè)和債券分別下降了1.08%和1.87%，負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化小于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
    企業(yè)貸款占比高。從貸款結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)貸款的增速大于個(gè)人貸款，占比進(jìn)一步提升。企業(yè)貸款較年初增長(zhǎng)6.18%，在貸款中的占比提升5.28%。新增貸款主要投向批發(fā)零售業(yè)以及租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)。個(gè)人貸款以按揭貸款為主，整體占比小，僅為13.63%，且增速緩慢。
    代理服務(wù)收入增長(zhǎng)。1H17 凈手續(xù)費(fèi)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)30.8%，單季環(huán)比增長(zhǎng)16.4%，增長(zhǎng)主要來自代理服務(wù)收入。凈其他非息收入同比下降34.3%，單季環(huán)比下降78.9%，主要原因是公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生虧損。投資收益同比增長(zhǎng)28.6%。成本收入比為28.83%，環(huán)比下降0.44%。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用增 4.1%。  
    資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好。不良率為1.31%，環(huán)比保持穩(wěn)定，較年初下降了8bp。1H17累計(jì)不良生成率為0.52%，較年初下降了29bp。不良核銷轉(zhuǎn)出率為38.10%，環(huán)比下降29%。未來不良?jí)毫p小，關(guān)注類貸款占比1.5%，環(huán)比下降10bp（關(guān)注類占比遠(yuǎn)低于可比同業(yè)）。對(duì)不良的認(rèn)定較年初增強(qiáng)，逾期90天以上占比不良貸款余額97，49%，較年初下降0.37%。  
    存量撥備對(duì)不良的覆蓋能力持續(xù)增強(qiáng)。撥備比為2.79%，環(huán)比增長(zhǎng)5bp。撥備覆蓋率為212.54%，環(huán)比提升了3.4%。  
    資本補(bǔ)充的壓力不大。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)0.9%。核心一級(jí)資本充足率為9.7%，環(huán)比增長(zhǎng)4bp，較年初增長(zhǎng)7bp。資本充足率為11.96%，環(huán)比增長(zhǎng)13bp，較年初增長(zhǎng)73bp。  
    投資建議：公司17E、18E的PB2.26X/2.07X（農(nóng)商行2.32X/2.15X）；PE21.81X/19.97X（農(nóng)商行24.98X/23.29X）。無錫銀行深耕無錫本地市場(chǎng)，重點(diǎn)服務(wù)"三農(nóng)"和小微企業(yè)，主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善。公司質(zhì)地優(yōu)秀，估值偏貴，建議投資者積極關(guān)注。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。