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    ■修訂稿火速出爐，重組決心堅(jiān)定：公司7 月31 日董事會(huì)通過取消本次重組方案中募集配套資金事項(xiàng)的決議；8 月10 日，公司收到了證監(jiān)會(huì)《恢復(fù)審查通知書》。5 日后，公司發(fā)布重組修訂稿，并對(duì)2 月二次反饋進(jìn)行回復(fù)。
    根據(jù)本次修訂1）標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值：由91.1 億上升至106.23 億，賬面溢價(jià)率由89.85%增至100.36%；2）資產(chǎn)作價(jià)：91.2 億不變，較16 年底標(biāo)的公司NAV 溢價(jià)72%。3）持股變化：因配套資金取消及作利潤(rùn)分配調(diào)整，本次發(fā)行股份增加到13.5 億。發(fā)行完成后，大股東魯能集團(tuán)最終持股從原方案的45.24%升至76.13%；4）發(fā)行價(jià)：從6.81 元/股調(diào)整為6.75 元/股。5）盈利預(yù)測(cè)及補(bǔ)償：與此前一致，17-19 三年標(biāo)的公司合計(jì)承諾業(yè)績(jī)37.82 億元 （見下文）。
    ■若重組成功，公司將承接魯能集團(tuán)大部分土地資源：根據(jù)重組公告，本次注入標(biāo)的公司2017 年H1 擁有項(xiàng)目權(quán)益總建面920 萬(wàn)方，權(quán)益未售的項(xiàng)目面積550萬(wàn)方。魯能集團(tuán)2016 年末項(xiàng)目在建建面達(dá)到1,053.53 萬(wàn)方；截至2017 年3 月末，土地儲(chǔ)備面積為903.14 萬(wàn)方，主要分布在海南（15.02%）、重慶（34.80%）、濟(jì)南（19.97%）及大連（14.32%）。公司若重組成功，將承接魯能集團(tuán)千萬(wàn)平方米未結(jié)算資源，并憑借大股東市場(chǎng)擴(kuò)張能力，銷售有望邁進(jìn)全國(guó)TOP20。
    ■投資建議：1）按照2016 年底為評(píng)估基礎(chǔ)，本次注入標(biāo)的歸母NAV23 億，重組后將達(dá)到76.8 億，2017 年H1 合并備考EPS 達(dá)到0.17 元（實(shí)際EPS0.05元）。根據(jù)修訂稿，重組方魯能集團(tuán)、世紀(jì)恒美承諾17-19 年標(biāo)的資產(chǎn)在利潤(rùn)補(bǔ)償期間，經(jīng)審計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)分別不低于36.54 億和1.28 億。2017 年-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為8.32、14.51 和14.99 億元，對(duì)應(yīng)本次91 億對(duì)價(jià)PE為10.95、6.28 和6.08。我預(yù)測(cè)考慮重組后公司2017-2019EPS預(yù)估為0.81、1.13 和1.21 元。2）在不考慮重組注入的情況下，公司主要項(xiàng)目受益于重慶地區(qū)房?jī)r(jià)拐點(diǎn)帶來(lái)的價(jià)值重估，我對(duì)公司2017-2019EPS 預(yù)估為0.80、1.17、1.41元，我們維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.5 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備集中于重慶區(qū)域，業(yè)績(jī)可能受短期沖擊