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公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期主要由于血制品銷售受到多重因素影響，包括：1）人血白蛋白進(jìn)口量增加，競爭趨于激烈；2）兩票制施行影響了部分經(jīng)銷商的采購意愿；3）部分血制品銷售受到批簽發(fā)速度慢的影響。具體產(chǎn)品方面，人血白蛋白和其他血液制品增速較快，分別為27.72%和19.28%，而靜注丙球營收基本持平，僅同比增長1.03%。
    采漿量將會(huì)穩(wěn)定提升，堅(jiān)定看好血制品發(fā)展前景。公司16 年采漿量突破1000噸，占國內(nèi)全行業(yè)采漿總量15%以上。目前，公司共有23 個(gè)漿站。15 年9月到16 年8 月，公司重慶南門分站、河南云陽站等8 個(gè)新設(shè)漿站都陸續(xù)進(jìn)入采漿期，未來2-3 年將帶來穩(wěn)定增量。報(bào)告期內(nèi)，公司血制品毛利率基本維持穩(wěn)定：人血白蛋白下滑0.06pp、靜注丙球提高2.51pp，其他血制品下滑4.22pp。除人血白蛋白面臨激烈競爭外，公司靜注丙球和凝血酶類都具有較高的市占率。我們認(rèn)為，在供需缺口尚未滿足和采漿量得到保證的前提下，血制品整體前景依然較好。
    “血制品+單抗+疫苗”扎實(shí)布局，進(jìn)展良好。疫苗方面，流感病毒裂解疫苗通過世界衛(wèi)生組織預(yù)認(rèn)證后將推進(jìn)國外注冊、凍干A 群C 群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗取得臨床試驗(yàn)批件、吸附破傷風(fēng)疫苗完成臨床試驗(yàn)擬報(bào)生產(chǎn)；單抗方面，公司阿達(dá)木單抗、曲妥珠單抗、貝伐單抗和利妥昔單抗等4 種單抗都已進(jìn)入臨床階段；綜合來看，公司“血液制品+單抗+疫苗”的戰(zhàn)略布局進(jìn)展良好。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤8.39/9.46/10.92 億元（原預(yù)測9.83/11.61/13.60 億元），對應(yīng)EPS 0.90/1.02/1.17 元，參考可比公司平均估值給予公司17 年49 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.10 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果血液制品業(yè)務(wù)成長不及預(yù)期，將會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。