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    制劑銷售推廣力度加大，國內(nèi)制劑板塊逐步發(fā)力。分版塊來看，2017H1 公司成品藥收入11.59 億元，同比增長32%，毛利率提升14.5 個(gè)百分點(diǎn)；原料藥及中間銷售收入10.88 億元，同比增長11.64%，毛利率45.81，毛利率與2016 年同期持平。2017H1 國內(nèi)銷售額達(dá)7.96 億元，同比增長44%，國內(nèi)制劑推廣成效顯著。公司國外制劑銷售持續(xù)增長，夏洛特工廠已開始正常運(yùn)營。公司目前共有42 個(gè)產(chǎn)品獲得ANDA 文號，其中25 個(gè)產(chǎn)品在美國上市，12 個(gè)產(chǎn)品在歐盟24 個(gè)國家上市，其中上市產(chǎn)品中多個(gè)產(chǎn)品處于市場領(lǐng)先地位。公司已覆蓋美國95%以上的銷售網(wǎng)絡(luò)，未來ANDA 文號有望逐步兌現(xiàn)業(yè)績，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
    期間費(fèi)用率增幅較大影響業(yè)績。2017H1 公司毛利率54.03%，提升8.17 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率進(jìn)一步提升，公司期間費(fèi)用率40.72%，提升8.15 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率19.08%，提升6.44 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率19.88%，提升0.17 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.76%，上升1.54個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率大幅提升主要系公司加大制劑產(chǎn)品的市場推廣力度，導(dǎo)致市場推廣服務(wù)費(fèi)等大幅增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加系美元匯率大幅下降，匯兌損失所致。此外，公司2017H1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-6088 萬元，同比下降143%，由于公司2016 年應(yīng)付票據(jù)在2017 年到期支付影響購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加，且公司加大制劑產(chǎn)品的市場推廣力度，導(dǎo)致市場推廣服務(wù)費(fèi)等大幅增加所致。
    國內(nèi)制劑出口龍頭公司，海外優(yōu)勢有望轉(zhuǎn)化到國內(nèi)實(shí)現(xiàn)“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。公司在海外擁有拉莫三嗪、羅匹尼羅、多奈哌齊等多個(gè)高市占率品種，且儲備諸多有待放量的優(yōu)秀品種。在國內(nèi)一致性評價(jià)的嚴(yán)格政策指導(dǎo)下，公司海外制劑品種有望在政策制定中享受高品質(zhì)優(yōu)勢，目前公司完成了 5 個(gè)轉(zhuǎn)報(bào)項(xiàng)目申請和 9 個(gè)品種的一致性評價(jià)申請，后續(xù)還可能在招標(biāo)進(jìn)程中將海外質(zhì)量優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢。我們維持2017 -19 年EPS 預(yù)測0.59/0.74/0.94 元，同比增長 23%、25%、28%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為33 倍、26 倍、21 倍，維持買入評級。