>> 國信證券-華海藥業(yè)（600521）業(yè)績基本符合預(yù)期，下半年國內(nèi)制劑銷售增長有望加快-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
江維娜，徐衍鵬 |
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此報告為加密報告 |
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制劑銷售增長32.1%，原料藥銷售增長11.6%
17H1公司制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.6億元，同比增長32.1%。制劑銷售快速增長與制劑出口新品種放量及國內(nèi)制劑加大營銷力度有關(guān)。上半年公司多個出口制劑在美國市場份額繼續(xù)提高（詳見后文附表），包括纈沙坦、纈沙坦氫氯噻嗪、等，帶動制劑出口銷售快速增長。華海美國持續(xù)的研發(fā)投入為未來的增長打下基礎(chǔ)（上半年公司獲得ANDA文號3個，新申報產(chǎn)品5個）。針對國內(nèi)政策環(huán)境的變化，公司加快營銷隊伍建設(shè)、不斷拓寬銷售渠道，加大產(chǎn)品推廣力度，我們推測下半年國內(nèi)制劑銷售將進一步加快增長。原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)中略有提升，上半年實現(xiàn)收入10.8億元，同比增長11.6%，毛利率持平。
銷售費用增長79%，對收入的拉動有望在下半年體現(xiàn)
受“兩票制”政策影響，公司去年以來在國內(nèi)制劑銷售方面進行了大刀闊斧的改革。營銷模式的轉(zhuǎn)變使得上半年銷售費用大增79%，銷售費用率達19%，同比提升6.4pp。其效果之一是制劑銷售毛利率的提升（上半年達到64.6%，同比提升14.5pp）。我們推斷國內(nèi)制劑收入在下半年將有更為強勁的增長。綜合來看，公司上半年凈利率11.8%，基本與前期持平，考慮到當(dāng)前政策環(huán)境的沖擊，這點已屬不易。但在銷售模式轉(zhuǎn)變背景下，藥企銷售回款延長，現(xiàn)金流普遍承受一定壓力，也會加快行業(yè)分化，上市公司在融資方面的優(yōu)勢在目前的行業(yè)背景下顯得格外重要。
風(fēng)險提示：國外制劑降價風(fēng)險；產(chǎn)品獲批低于預(yù)期。
一致性評價彎道超車正在進行時，維持“增持”評級
預(yù)測17-19年凈利潤為6.25/7.76/10.04億元，EPS為0.60/0.74/0.96元，對應(yīng)PE為32/26/20x。公司作為受益一致性評價最為確定的龍頭，目前進展順利（已完成5個產(chǎn)品的轉(zhuǎn)報申請和9個產(chǎn)品的一致性評價申請），高品質(zhì)制劑在國內(nèi)正在進行彎道超車，并有望明年起開始收獲，維持“增持”評級。
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