>> 財富證券-華海藥業(yè)(600521)2016年年報點評：短期業(yè)績承壓，不改長期向好發(fā)展趨勢-170427
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
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作者： |
劉雪晴 |
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公司美國子公司持續(xù)虧損，費用持續(xù)快速增長，公司全年業(yè)績低于我們之前的預(yù)期。報告期內(nèi)，子公司華海美國虧損1.57 億元，相比2015 年虧損幅度增大（2015年虧損3856 萬元），我們認為是因為公司開拓美國市場從而是研發(fā)費用以及訴訟費用增加所致。2016 年公司銷售費用率15.02%，相比去年同期增加2.22 個百分點，主要是因為隨著公司加大制劑產(chǎn)品的市場推廣力度，導(dǎo)致市場推廣服務(wù)費等大幅增加所致；管理費用率21%，相比去年同期增加0.6 個百分點；財務(wù)費用率-0.20%，相比去年同期下降0.03 個百分點。公司整體毛利率49.85%，相比去年基本持平；凈利率11.16%，由于費用增加，凈利率相比去年同期下降1.32 個百分點。
制劑產(chǎn)品保持快速增長。分產(chǎn)品來看，2016 年公司原料藥板塊實現(xiàn)收入18.82 億元，其中普利類原料藥實現(xiàn)收入3.66 億元，同比增長17.86%，毛利率40.49%，相比去年同期增加3.21 個百分點；沙坦類原料藥實現(xiàn)收入8.87 億元，同比增長11.26%，毛利率47.40%，相比去年同期增加2.24 個百分點。公司制劑板塊實現(xiàn)收入19.64 億元，同比增長22.35%，毛利率56.65%，相比去年同期減少3.37 個百分點，主要是受國外產(chǎn)品售價下降，及公司100 億片B、C 生產(chǎn)線本期投產(chǎn)費用大幅增加影響所致。
制劑出口龍頭企業(yè)，受益于行業(yè)政策有望快速實現(xiàn)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷。公司制劑出口業(yè)務(wù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，2016 年公司獲得ANDA文號6 個，新申報ANDA 文號6 個。目前，公司已有28 個產(chǎn)品獲得ANDA 文號，其中22 個產(chǎn)品已經(jīng)在美國上市，在上市產(chǎn)品中有7 個產(chǎn)品位于市場領(lǐng)先地位；12 個產(chǎn)品在歐盟24 個國家獲批上市，公司制劑產(chǎn)品為歐美市場所接受，展現(xiàn)出公司優(yōu)異的制劑實力。另外，公司正在緊抓歐美產(chǎn)品轉(zhuǎn)報國內(nèi)和一致性評價工作，已完成1 個一致性評價項目申報，并且纈沙坦片已成功進入優(yōu)先審評通道，公司后續(xù)產(chǎn)品有望在國內(nèi)實現(xiàn)快速上市。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司2017-2018 年EPS 分別為0.60、0.74 元，對應(yīng)目前股價PE分別為33X、26X。公司為國內(nèi)制劑出口龍頭企業(yè)，已經(jīng)有20 多個產(chǎn)品在美國市場上市銷售，后續(xù)在研產(chǎn)品豐富，為公司長期發(fā)展提供有力支撐。公司短期業(yè)績承壓，但不改長期發(fā)展趨勢，堅定看好公司的長期發(fā)展?jié)摿?，給予公司2017年40 倍PE，合理價為24 元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示。一致性評價進度不及預(yù)期；海外市場增長不及預(yù)期。
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