>> 東興證券-華海藥業(yè)（600521）2016年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，海外制劑高速增長(zhǎng)，制劑出口龍頭邏輯不變-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 為0.49 元。
公司2016 年Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.7 億元，同比增長(zhǎng)8.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.16 億元，同比增加7.91%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.03 億元，同比增長(zhǎng)9.82%。實(shí)現(xiàn)EPS為0.11 元。
公司公告利潤(rùn)分配預(yù)案，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80 元（含稅）。
公司發(fā)布2017 年第一季度報(bào)告，2017 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.30 億元，同比增長(zhǎng)16.69%；歸屬于上市公司股東的凈利1.40 億元，同比增長(zhǎng)15.01%。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.14億元，同比下降7.14%。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.14 元。
觀點(diǎn)：
1、 收入端平穩(wěn)增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,受華海美國(guó)虧損和費(fèi)用拖累
公司2016 全年?duì)I收40.93 億元，同比增長(zhǎng)16.93%，凈利潤(rùn)5.01 億元，同比增長(zhǎng)13.19%，略低于預(yù)期。
其中子公司華海（美國(guó)）凈利潤(rùn)-1.57 億（2015 年華海美國(guó)虧損僅3856 萬(wàn)），對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。對(duì)于華海（美國(guó)）的虧損，我們的分析判斷是由于公司目前正在向更高端的仿制藥（專(zhuān)利挑戰(zhàn)、緩釋劑、控釋劑等）轉(zhuǎn)型，因而產(chǎn)生了較多的研發(fā)費(fèi)用和專(zhuān)利挑戰(zhàn)相關(guān)費(fèi)用，但我們判斷這些投入未來(lái)會(huì)帶來(lái)高額的回報(bào)，未來(lái)華海（美國(guó)）的虧損情況會(huì)隨著專(zhuān)利挑戰(zhàn)的成功及海外制劑的爆發(fā)性增長(zhǎng)而得到改善。
收入端分板塊來(lái)看，制劑板塊增長(zhǎng)快于原料藥板塊：原料藥板塊收入18.82 億（去年原料藥收入18.23 億），增速3.24%（報(bào)表中顯示原料藥板塊增速13.2%我們認(rèn)為有錯(cuò)誤），毛利率增加3.21%，我們認(rèn)為主要是原料藥價(jià)格良性回升所致。制劑板塊收入19.64 億，增速22.35%。其中我們推斷海外制劑增速在40%以上（拉莫三嗪銷(xiāo)量增速3.94%，其他二線(xiàn)品種高速增長(zhǎng)），國(guó)內(nèi)制劑5%左右增速（帕羅西汀銷(xiāo)量增速5.46%，其他品種有所下滑）。主要產(chǎn)品銷(xiāo)量增速見(jiàn)（表1）分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)增速快于海外：海外收入27.63 億，增速10.69%（國(guó)外收入增速的下滑主要還是受原料藥部分影響比較大。原料藥主要銷(xiāo)往國(guó)外，只有3%增速，我們粗略估算國(guó)外制劑收入的增速約在40%左右）；國(guó)內(nèi)收入13.18 億，增速38.38%。
財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：銷(xiāo)售費(fèi)用率15.02%，比去年同期（12.80%）上升2.22pp，管理費(fèi)用率21.00%,比去年同期（20.40%）上升0.6pp。公司銷(xiāo)售費(fèi)用上升較快，主要是產(chǎn)品推廣服務(wù)費(fèi)從3.20 億上升至4.58 億，增加較多，公司對(duì)制劑產(chǎn)品投入較大。管理費(fèi)用方面，研發(fā)費(fèi)用（2016 年3.39 億VS 2015 年2.67 億）增幅較多，我們認(rèn)為這幾項(xiàng)均對(duì)公司業(yè)績(jī)有較大影響。
一季報(bào)情況，受費(fèi)用拖累嚴(yán)重：2017 年一季度公司營(yíng)業(yè)收入11.30 億元，同比增長(zhǎng)16.69%，凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)15.01%，扣非后凈利潤(rùn)1.14 億元，同比下降7.14%，略低于預(yù)期。其中銷(xiāo)售費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)108%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1.32 億，主要由于公司制劑市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，推廣服務(wù)費(fèi)等大幅增加。
2、 制劑出口龍頭2016 收獲頗豐，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變前景可期
2016 年中國(guó)藥企共拿到24 個(gè)ANDA 批文（其中包括兩個(gè)暫時(shí)批準(zhǔn)），而其中由華海領(lǐng)跑，以7 個(gè)ANDA（6個(gè)新ANDA，1 個(gè)變更）的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)壓過(guò)其他上市藥企。
2016 年華海不僅ANDA 獲批數(shù)量高，質(zhì)量也明顯優(yōu)于以往，大部分直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在10 個(gè)文號(hào)以下，平均壓力遠(yuǎn)小于以往的品種。其中拿到暫時(shí)批準(zhǔn)的奧美沙坦酯氫氯噻嗪片至今市場(chǎng)上仍只有第一三共的原研和Mylan 的首仿，華海正式獲批之后將獲得非常理想的市場(chǎng)格局。而200 mg 強(qiáng)力霉素緩釋片雖然在專(zhuān)利挑戰(zhàn)的過(guò)程中惜敗于Mylan 未獲首仿，但這從側(cè)面反映出，華海已經(jīng)具備與美國(guó)第一流仿制藥企業(yè)爭(zhēng)鋒的實(shí)力，未來(lái)的增值空間不可小覷。
另外根據(jù)IMS 數(shù)據(jù)，公司的美國(guó)渠道壽科健康公司連續(xù)3 年名列美國(guó)仿制藥行業(yè)快速增長(zhǎng)前10 位。
我們維持在前期制劑出口深度報(bào)告及追蹤報(bào)告中的判斷，制劑出口符合產(chǎn)業(yè)方向，華海的制劑出口梯隊(duì)逐漸豐富、品種結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化、積極探索專(zhuān)利挑戰(zhàn)，未來(lái)幾年可期待有望持續(xù)向好。
未來(lái)隨著公司對(duì)研發(fā)的持續(xù)加大投入，每年的申報(bào)數(shù)量不斷上升（2016 年申報(bào)6 個(gè)ANDA），未來(lái)每年能夠拿到的ANDA 文號(hào)數(shù)量將會(huì)極為可觀，日益豐富的產(chǎn)品線(xiàn)中出現(xiàn)第二個(gè)、第三個(gè)拉莫三
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