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受益于進(jìn)口替代，國內(nèi)高品質(zhì)仿制藥崛起時(shí)代來臨；仿制藥升級(jí)速度加快，原料制劑一體化企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。國內(nèi)外政策聯(lián)動(dòng)，中國仿制藥將站上世界舞臺(tái)。
    制劑出口最領(lǐng)先的高品質(zhì)仿制藥企業(yè)。公司以原料藥起家，原料藥升級(jí)制劑，一體化優(yōu)勢(shì)明顯。制劑最早走向海外。國外制劑反哺國內(nèi)，享受政策紅利，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司目前處于蓄力期，費(fèi)用投入加大，影響短期業(yè)績?cè)鏊伲虚L期空間遠(yuǎn)大。
    國內(nèi)制劑：受益優(yōu)先審評(píng)政策，銷售隊(duì)伍建設(shè)正當(dāng)時(shí)。公司國內(nèi)制劑過去重視不足，產(chǎn)品線較為單薄，銷售力量也比較薄弱。公司后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，目前在報(bào)產(chǎn)品64 個(gè)，受益于優(yōu)先審評(píng)政策，產(chǎn)品未來將加速上市；同時(shí)，公司著力銷售隊(duì)伍建設(shè)，實(shí)現(xiàn)代理轉(zhuǎn)向自營，促進(jìn)產(chǎn)品快速放量。
    制劑出口：進(jìn)入挑戰(zhàn)專利高級(jí)階段，布局“大空間”品種。ANDA 收獲期的到來和帕羅西汀膠囊挑戰(zhàn)專利的順利進(jìn)行標(biāo)著公司美國仿制藥業(yè)務(wù)進(jìn)入了挑戰(zhàn)專利的高級(jí)階段。公司未來將把重心從注冊(cè)申報(bào)轉(zhuǎn)移到藥品經(jīng)營和銷售，以保障不斷獲批的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售增長。公司對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品更換原料藥供應(yīng)商，自供應(yīng)提升協(xié)同效應(yīng)；同時(shí)布局優(yōu)質(zhì)的“大空間”品種。
    原料藥：競爭力強(qiáng)，盈利持續(xù)增長。公司深耕原料藥市場(chǎng)20 年，具有成熟的原料藥生產(chǎn)管理經(jīng)營體系，競爭力強(qiáng)，市場(chǎng)地位高。原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，價(jià)格體系維護(hù)良好，生產(chǎn)工藝?yán)^續(xù)改進(jìn)，盈利持續(xù)增長。
    生物藥：起步晚但起點(diǎn)高，具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)。布局全球銷量前十的重磅品種阿達(dá)木和貝伐珠單抗，以“生物類似藥”申報(bào)。后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，整體研發(fā)隊(duì)伍實(shí)力強(qiáng)，生物藥未來將成為新看點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤為5.12、6.18 和8.38億元，同比增長15.7%、20.77%和35.50%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.49、0.59 和0.80 元。公司是當(dāng)前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中最為受益的企業(yè)之一，考慮到公司制劑出口進(jìn)入收獲期；國內(nèi)制劑受益于政策發(fā)展前景良好；參考可比公司，我們給予公司2017 年40-45 倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)23.60-26.55 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)制劑注冊(cè)申報(bào)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外制劑注冊(cè)申報(bào)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。