>> 東興證券-華海藥業(yè)（600521）收購夏洛特工廠，獲得美國生產(chǎn)基地，進軍管控類藥品-161207
| 上傳日期： |
2016/12/7 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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主要觀點：
1．布局美國生產(chǎn)基地，強化供應(yīng)鏈
此次收購夏洛特工廠，使華海擁有了在美國的生產(chǎn)基地，擴增美國制劑產(chǎn)能，進一步完善了華海在美國的整套制劑產(chǎn)銷水平。
2、新增16 個ANDA 文號，產(chǎn)品梯隊大幅擴增
此前華海已經(jīng)擁有27 個ANDA 文號，此次收購的夏洛特工廠則持有16 個文號（公司公告披露其持有16 個ANDA，但夏洛特工廠目前在FDA 橘皮書查不到ANDA 批文，我們推斷批文應(yīng)該在Par Pharma 名下，Par Pharma 及其子公司持有ANDA 300 余個，目前暫未明確哪些歸屬夏洛特工廠，待橘皮書里面這16 個ANDA 歸屬到Prinston名下之后，我們后續(xù)會持續(xù)跟進新增ANDA 的競爭格局等)，華海的制劑產(chǎn)品梯隊大幅擴增，產(chǎn)能和銷售推廣方面將實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，制劑出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，中國制劑出口龍頭的地位進一步鞏固，預(yù)計海外營業(yè)收入將獲得突破性增長。
3、進軍管控類藥品豐富產(chǎn)品線，制劑水平向高端化前進
夏洛特工廠擁有對乙酰氨基酚類、治療多動癥類產(chǎn)品等精神和麻醉管控類產(chǎn)品的生產(chǎn)資質(zhì)。管控藥品是在美國藥品市場上市進入壁壘相對較高的領(lǐng)域，加之可以拿到政府的訂單，因而能夠享有較為優(yōu)厚的定價水平。華海此次獲得管控類藥品資格，有望進一步提升美國制劑市場的利潤率水平，實現(xiàn)明顯的利潤增厚。 4、制劑出口+海外并購路徑&反哺國內(nèi)市場邏輯驗證，未來值得期待
11 月29 日我們發(fā)布制劑出口深度報告認為"制劑出口+海外并購"的印度模式是最值得當(dāng)前中國藥企借鑒的國際化戰(zhàn)略。 我們認為若對合適的海外公司進行直接并購，則可以盡快地以相對合適的成本高效開拓海外市場。同時并購可以迅速豐富公司產(chǎn)品線。
海外并購是公司國際化戰(zhàn)略推進的重要先導(dǎo)指標(biāo)。 國際化優(yōu)質(zhì)企業(yè)的國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)未來有望借政策之風(fēng)迎來快速發(fā)展，將受益于一致性評價、優(yōu)先審評、和招標(biāo)優(yōu)勢（反哺國內(nèi)業(yè)務(wù)從而進一步帶來利潤彈性、估值彈性、發(fā)展空間）。 12 月2 日CDE 發(fā)布第十二批《擬納入優(yōu)先審評程序藥品注冊申請的公示》，華海纈沙坦列入優(yōu)先審評，印證我們反哺國內(nèi)市場邏輯。
未來期待更多國內(nèi)品種受益例如草酸艾司西酞普蘭及纈沙坦。
結(jié)論：
我們預(yù)計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為5.22 億元、6.63 億元、8.76 億元，增速分別為18.00%、26.95%、32.18%。EPS 分別為0.50 元、0.64 元、0.84 元，對應(yīng)PE 分別為46x，36x，28x。我們認為此次收購標(biāo)志著華海在國際化方向取得了重大進展，此次收購美國夏洛特工廠是美國市場的一步大棋，突越式地實現(xiàn)產(chǎn)品線進一步豐富，并且介入高利潤的管控藥品領(lǐng)域，中國制劑出口龍頭的地位愈發(fā)穩(wěn)固。華海制劑出口結(jié)合海外并購的國際化路徑越來越清晰，國際化巨頭之路穩(wěn)步推進。我們看好公司長期發(fā)展，維持"強烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：
ANDA 獲批進度不達預(yù)期；并購整合進度低于預(yù)期
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