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（2）2017Q1收入增長16.69%，扣非凈利潤增長7.14%。2017Q1 年實(shí)現(xiàn)收入11.3 億，增長16.69%，歸母凈利潤1.4 億，增長15.01%，扣非凈利潤1.14 億，下降7.14%，EPS0.13 元，公司收入端符合預(yù)期，利潤端受費(fèi)用影響略低于預(yù)期。
    制劑銷售推廣力度加大，利好有望逐步兌現(xiàn)。分版塊來看，2016 年公司原料藥及中間體收入18.8 億元，同比增長13%，毛利率提升3.21 個(gè)百分點(diǎn)，其中普利類收入3.7 億，同比增長18%，毛利率提升3.64 個(gè)百分點(diǎn)，沙坦類收入8.9 億，同比增長11%，毛利率提升2.24個(gè)百分點(diǎn)；制劑板塊2016 年收入19.6 億，同比增長22%，公司積極梳理、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)銷售隊(duì)伍建設(shè)和市場渠道建設(shè)，國內(nèi)制劑銷售穩(wěn)步增長，制劑出口方面，公司已有 28個(gè)產(chǎn)品獲得 ANDA 文號(hào)，其中 22 個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)在美國上市，在上市產(chǎn)品中有 7 個(gè)產(chǎn)品位于市場領(lǐng)先地位； 12 個(gè)產(chǎn)品在歐盟24 個(gè)國家獲批上市，公司已覆蓋美國95%以上的銷售網(wǎng)絡(luò)，未來ANDA 文號(hào)有望逐步兌現(xiàn)業(yè)績，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
    期間費(fèi)用率增幅較大影響業(yè)績。2017Q1 年公司毛利率51.03%，提升5.21 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率進(jìn)一步提升，公司期間費(fèi)用率39.51%，提升8.67 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率18.86%，提升8.28 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率19.51%，提升0.46 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.14%，下降0.07 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率大幅提升主要系公司加大制劑產(chǎn)品的市場推廣力度，導(dǎo)致市場推廣服務(wù)費(fèi)等大幅增加所致。此外，2016 年公司研發(fā)支出3.6 億元，同比增長33.49%，研發(fā)費(fèi)用增加主要投系公司不斷加大國內(nèi)產(chǎn)品申報(bào)力度，加大生物藥、新藥、首仿藥、創(chuàng)新藥制劑等的研發(fā)投入和力度，加快美國、歐盟新產(chǎn)品申報(bào)等所致。
    國內(nèi)制劑出口龍頭公司，海外優(yōu)勢有望轉(zhuǎn)化到國內(nèi)實(shí)現(xiàn)“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。公司在海外擁有拉莫三嗪、羅匹尼羅、多奈哌齊等多個(gè)高市占率品種，且儲(chǔ)備諸多有待放量的優(yōu)秀品種。
    在國內(nèi)一致性評價(jià)的嚴(yán)格政策指導(dǎo)下，公司海外制劑品種有望在政策制定中享受高品質(zhì)優(yōu)勢，預(yù)計(jì)海外臨床數(shù)據(jù)將對一致性評價(jià)起關(guān)鍵作用，后續(xù)還可能在招標(biāo)進(jìn)程中將海外質(zhì)量優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢?？紤]到公司費(fèi)用投入加大，我們下調(diào) 17-18 年EPS 預(yù)測 0.68/0.88 元至0.59/0.74 元，新增2019 年EPS 預(yù)測0.94 元，同比增長 23%、25%、28%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為33 倍、27 倍、21 倍，維持買入評級(jí)。