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業(yè)績基本符合預期。
    收入保持快速增長，整體毛利率略有提升
    16年公司收入保持快速增長，整體毛利率略有提升（+0.66pp）。原料藥業(yè)務收入達到18.8億元，其中普利類實現(xiàn)收入3.6億元（+18%，增長與新品種上市及部分產品提價有關），毛利率提升3.64pp；沙坦類收入8.87億元（+11%），毛利率提升2.24pp。制劑業(yè)務實現(xiàn)收入19.6億元，同比增長22%；我們預計國內制劑銷售7億元左右（增長25%以上），海外制劑銷售9億元左右（增長30%左右）。由于海外仿制藥產品價格下降，制劑業(yè)務毛利率下降3.73pp。
    費用增幅較大影響凈利潤增速
    16年公司費用支出加大，導致凈利率下降1.32pp至11.16%。其中，銷售費用單季度投入逐漸加大（Q1為1億元，Q4增加到2.2億元）,全年銷售費用占營收比重為15%，比15年提高2.2pp。銷售費用增長較快推測與國內營銷改革(低開轉高開、自建營銷渠道、加大推廣力度)有關。16年公司研發(fā)支出3.64億元（+ 33.49%，增長主要來自海外ANDA申報的訴訟及BE試驗費用），研發(fā)支出占營業(yè)收入比例達到8.89%，比15年提升1.1pp。
    風險提示：國外制劑降價風險；產品獲批低于預期。
    看好一致性評價為公司帶來的歷史性機遇，維持“增持”評級
    預測17-19年凈利潤為6.25/7.76/10.04億元，同比增長24.9%/24.1%/29.4%，對應PE為36/29/22x。公司制劑出口受益于近幾年新上市、市場格局較好的多個品種持續(xù)放量，收入保持30%以上的快速增長。16年研發(fā)費用投入加快，暫時影響利潤的釋放，但未來3-5年隨著這些重磅潛力品種（尤其是p4挑戰(zhàn)專利品種）的陸續(xù)上市，海外制劑銷售有望持續(xù)快速增長。制劑出口反哺國內制劑業(yè)務路徑清晰，基于一致性評價的政策規(guī)定，我們推斷公司海外產品轉報國內大概率可以豁免BE，從而大大加快國內上市和通過評價的進程?？春靡恢滦栽u價為公司帶來的歷史性機遇，維持“增持”評級。