>> 申萬宏源-岳陽林紙(600963)園林PPP蓄勢啟航，誠通背景優(yōu)勢凸顯-170818
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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公司積極調(diào)整造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，子公司湘江紙業(yè)搬遷預(yù)計2017 年下半年完工，進(jìn)一步增厚業(yè)績。公司定增收購誠通凱勝順利完成，迅速推進(jìn)PPP 園林項目落地，執(zhí)行力強(qiáng)。大股東誠通集團(tuán)首批國資運營試點，3500 億國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金依托，有望助力岳陽林紙后續(xù)項目推進(jìn)、產(chǎn)業(yè)升級。三年期定增價格6.46 元安全邊際，高管員工持股激發(fā)團(tuán)隊活力，引入非國有資本實現(xiàn)混改。維持公司2017-2019 年EPS 分別為0.25 元、0.44 元和0.61 元（凈利潤為3.51億，6.21 億，8.56 億，其中造紙部分均為1 億利潤，其余為園林），2017-2019 年的復(fù)合增速為56%，目前股價（8/17 收盤8.41 元）對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為34 倍、19倍和14 倍，公司憑借央企背景，未來以園林為基礎(chǔ)的大生態(tài)項目發(fā)展前景廣闊，給予目標(biāo)市值154 億（對應(yīng)股價11 元），其中造紙部分對應(yīng)市值29 億（根據(jù)行業(yè)噸產(chǎn)能市值平均值60%的折價），園林部分給予18 年25 倍估值（園林5 億利潤25 倍估值）為125億市值，維持買入！
定增收購誠通凱勝生態(tài)，開拓新業(yè)務(wù)發(fā)展空間。公司順利定增收購誠通凱勝生態(tài)100%股權(quán)，布局生態(tài)園林，繼寧波國際海洋生態(tài)科技城PPP 項目（120 億）后，陸續(xù)獲得湖南瀘溪、湖南永州、寧波濱海、廣西北海、廣西南寧合計5 個項目，新簽約50 億元廣西南寧森林旅游圈PPP 項目框架協(xié)議書，近3 個月落地項目金額為67.2 億元，為公司未來創(chuàng)造盈利增長點。生態(tài)園林行業(yè)前景廣闊，面臨歷史發(fā)展性機(jī)遇。在產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展時期收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將有效降低整合風(fēng)險。誠通凱勝生態(tài)具有17 年行業(yè)經(jīng)驗、擁有園林壹級資質(zhì)（原實際控制人劉建國認(rèn)購9000 萬股后，對岳紙持股比例變?yōu)?.4%）。雙方發(fā)揮全方位協(xié)同效應(yīng)，開拓新的業(yè)務(wù)增長點和業(yè)務(wù)區(qū)域，實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)優(yōu)勢。公司向生態(tài)環(huán)境、園林景觀業(yè)務(wù)繼續(xù)延伸，持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略，園林綠化市政工程項目盈利水平高，將有效提升公司業(yè)績盈利能力。
依托大股東誠通集團(tuán)平臺，布局生態(tài)園林行業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著。我們認(rèn)為作為誠通集團(tuán)旗下唯一的園林業(yè)務(wù)主體，公司未來在大集團(tuán)策略的背景下，有機(jī)會獲得更多的業(yè)務(wù)發(fā)展空間和機(jī)會。公司全資子公司凱勝園林更名為誠通凱勝生態(tài)建設(shè)（8 月2 日公告），一方面說明誠通集團(tuán)對于公司的積極支持，另一方面從“園林”改為“生態(tài)”表明公司業(yè)務(wù)更加多元的想象空間。公司憑借央企背景和自身雄厚技術(shù)實力，有望在較短時間內(nèi)發(fā)展為行業(yè)翹楚，進(jìn)軍園林生態(tài)廣闊的市場，為公司帶來業(yè)績增長新引擎?；旌纤兄聘母?，員工持股順利推進(jìn)，經(jīng)營活力進(jìn)一步釋放。
與市場不同的認(rèn)識：1）市場擔(dān)心后續(xù)利率上行，PPP 業(yè)務(wù)規(guī)范化推進(jìn)，將限制相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們認(rèn)為這恰恰體現(xiàn)了岳陽林紙的相對比較優(yōu)勢：依托誠通集團(tuán)的全國業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以及相對低利率的資金成本優(yōu)勢，加速公司后續(xù)項目落地。2）市場擔(dān)心框架協(xié)議的后續(xù)可落地性和可持續(xù)性。我們認(rèn)為岳陽林紙在選擇項目訂單時，更加注重當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平與地方政府的財政實力，未來項目的可落地執(zhí)行能力較強(qiáng)。
股價表現(xiàn)的催化劑：跟隨集團(tuán)持續(xù)擴(kuò)張園林生態(tài)訂單。
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