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    生豬出欄大幅增長(zhǎng)。2017 年上半年生豬出欄44.16 萬(wàn)頭，同比大增108%。其中肥豬出欄39.7 萬(wàn)頭，均價(jià)約15.55 元/kg。由于有部分代養(yǎng)，完全成本較高約13.74 元/kg，肥豬頭均盈利207 元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.82 億元；仔豬出欄4.4 萬(wàn)頭，頭均盈利約260 元，仔豬貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.12 億元。生豬板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)約0.94 億元。
    養(yǎng)殖帶動(dòng)飼料銷售，疫苗穩(wěn)增長(zhǎng)。上半年飼料銷量21.63 萬(wàn)噸，同比增加51.16%。其中豬飼料銷量14.97 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75.28%，主要由于公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)，豬料目前內(nèi)銷。創(chuàng)造利潤(rùn)的水產(chǎn)飼料銷量6.66 萬(wàn)噸，同比增加15.47%。估計(jì)飼料板塊盈利0.3 億元左右。疫苗板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.8 億元，同比增長(zhǎng)9%，目前對(duì)內(nèi)銷售較多。新品研發(fā)方面，豬繁殖與呼吸活疫苗已于7 月投放市場(chǎng)，新偽狂犬疫苗研發(fā)也在順利推進(jìn)，新品持續(xù)上市有望增厚疫苗業(yè)績(jī)。
    并表擴(kuò)張推高費(fèi)用。上半年公司三費(fèi)2.03 億，比去年同期增長(zhǎng)0.32 億。主要由于今年新并表七好生物以及民生肉品兩家子公司，本期管理費(fèi)用1.42 億，同比增長(zhǎng)0.35 億。銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用微降。
    擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，深入布局下游食品端。今年6 月子公司拾分味道收購(gòu)江蘇民生肉品有限公司100%股權(quán)，未來計(jì)劃在盱眙縣擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，并建立屠宰和深加工基地。公司近期還計(jì)劃在上海設(shè)立拾分味道食品配送中心，以此提升華東區(qū)域市場(chǎng)的配送服務(wù)質(zhì)量，并有效降低物流成本，上海配送中心未來將與盱眙加工基地產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步完善拾分味道食品產(chǎn)業(yè)鏈布局。
    理順苗種-飼料分工協(xié)同，深耕水產(chǎn)料產(chǎn)業(yè)。去年底公司通過收購(gòu)美國(guó)普利茂種蝦業(yè)務(wù)，完成對(duì)蝦產(chǎn)業(yè)上游整合。今年3 月，公司收購(gòu)青島七好生物100%股權(quán)，七好生物通過與中國(guó)海洋大學(xué)合作，在蝦蟹魚等水產(chǎn)料領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，水產(chǎn)飼料年產(chǎn)能4 萬(wàn)噸。通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，進(jìn)一步理順苗種-飼料分工協(xié)同。
    投資建議：公司生豬出欄量快速增長(zhǎng)，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)苗種和飼料的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，進(jìn)一步做大水產(chǎn)飼料產(chǎn)業(yè)，食品端也在完善終端布局。由于豬周期波動(dòng)不可控，我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為：2.7、2.5、2.2 億元，對(duì)應(yīng)PE分別為：26 倍、28 倍、33 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)；水產(chǎn)飼料景氣度不及預(yù)期。