>> 華泰證券-寧波韻升（600366）磁材企穩(wěn)回升，制造業(yè)利潤改善-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌 |
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報告期內(nèi)公司制造業(yè)（釹鐵硼磁材和伺服電機等）銷售量較上年同期增長30%以上，凈利潤較上年同期增長40%以上。
磁材：部分消費磁鋼銷售增速超50%，汽車和伺服電機磁鋼潛力明顯
在消費類磁鋼領(lǐng)域，1）移動智能磁鋼：整體銷售額同比提升50%，源自iPad、macbook、無線耳機等銷售量提升；公司在iphone7s 振動馬達磁鋼市占率第一；預(yù)計下半年iphone8 批量生產(chǎn)，振動馬達和聲學產(chǎn)品銷售預(yù)期向好。2）VCM 磁鋼：受益于行業(yè)內(nèi)生需求提升、閃存漲價、產(chǎn)業(yè)鏈補庫存等因素，VCM 磁鋼需求同比增速超過50%以上；3）聲學磁鋼：在原有聲學產(chǎn)品基礎(chǔ)上，大幅開拓中高端汽車揚聲器磁鋼。在工業(yè)用磁鋼領(lǐng)域，4)伺服電機磁鋼：擴大國內(nèi)外重點客戶市場份額業(yè)務(wù)增長明顯；5）汽車磁鋼：一方面擴大新能源客戶群和份額，一方面維持傳統(tǒng)汽車的平穩(wěn)增長。
稀土漲價傳導相對順暢，毛利率明顯提高
公司2017H1 毛利率29.60%，比2016H1 毛利率24.97%高近5 個百分點。我們認為磁材銷售額和毛利率提高源于以鐠釹鏑鋱為主的稀土原材料漲價。2017H1 氧化鐠釹漲幅28.85%，氧化鋱32.20%，預(yù)計原料上漲有部分傳導至下游。寧波韻升下游以手機等消費類和汽車、電機等工業(yè)類應(yīng)用為主，具有加工精密度高、磁材在下游成本占比小等特點，漲價承受能力強，價格傳導相對順暢；此外公司可能存在一定原料庫存利好盈利。受稀土供給側(cè)改革影響，打黑、環(huán)保監(jiān)察、常態(tài)化收儲將延續(xù)，預(yù)計2017H2 稀土供需持續(xù)趨緊，公司磁材業(yè)績有望進一步提升。
發(fā)力高增長伺服電機業(yè)務(wù)，推進事業(yè)部改革布局投資
公司在高性能釹鐵硼領(lǐng)域處于行業(yè)前列，同時也積極推動稀土永磁的下游延伸。行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先進入磁組件領(lǐng)域，生產(chǎn)高品質(zhì)直線電機定子、高速精密轉(zhuǎn)子、拼接磁環(huán)等產(chǎn)品；還積極研發(fā)伺服電機等產(chǎn)品，并在注塑機、數(shù)控機床等設(shè)備制造方向推廣。公司伺服電機產(chǎn)品2014-2016 銷量復合增速達到74.81%，預(yù)計在需求持續(xù)向好背景下降保持高速增長態(tài)勢。此外公司將持續(xù)推進事業(yè)部制改革；并持續(xù)布局新材料、伺服控制等投資機會。
受益稀土漲價，維持“增持”評級
考慮到稀土價格上漲的影響，我們對盈利預(yù)測進行調(diào)整；同時考慮到公司投資業(yè)務(wù)收入不確定性強，暫時按5 年算數(shù)平均值估算。預(yù)計2017-2019年營收為18.29/22.47/28.55 億元，歸母凈利潤4.04/4.62/5.23 億元，考慮到公司下游傳導相對順利并可能存在原料庫存優(yōu)勢，我們按照2017 年歸母凈利潤給予28-30XPE，對應(yīng)目標價20.31-21.76 元，維持“增持”評級。
風險提示：稀土價格漲幅過快，下游需求不及預(yù)期，政策變化不及預(yù)期。
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