>> 西南證券-華統(tǒng)股份（002840）區(qū)域屠宰龍頭持續(xù)擴(kuò)張，迎來量利齊升階段-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
朱會(huì)振，李光歌 |
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公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7702 萬元至9627 萬元，同比增速20%至50%。
豬價(jià)下行，豬肉銷量增速可觀，毛利率提升在即。隨著環(huán)保因素影響逐漸減弱以及母豬補(bǔ)欄恢復(fù)，自2016 年6 月份以來生豬和豬肉價(jià)格持續(xù)下行。受益于豬價(jià)下跌以及蘇州華統(tǒng)產(chǎn)能逐步釋放,公司上半年生豬屠宰量及豬肉銷量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好，同比增速超過30%；但由于2016 年新廠蘇州華統(tǒng)投產(chǎn)時(shí)間不長(zhǎng)以及2017年5 月衢州工廠處于整合過程中，,所以今年上半年生鮮豬肉毛利率為4.9%，同比下降0.5pp。隨著蘇州華統(tǒng)產(chǎn)能逐步釋放，衢州工廠市場(chǎng)拓展成效逐步顯現(xiàn)，以及生豬和豬肉價(jià)格進(jìn)一步下跌，公司下半年毛利率有望提升，進(jìn)入量利齊升階段。
財(cái)務(wù)狀況大幅改善，期間費(fèi)用下降明顯。公司IPO 上市募集資金2.6 億，置換募投項(xiàng)目前期自籌資金投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯，2017 年上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為241 萬元，同比去年同期1422 萬元下降約1200 萬元。
浙江大本營(yíng)不斷鞏固，省外市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。作為浙江省第二大屠宰企業(yè)，華統(tǒng)股份在省內(nèi)市場(chǎng)具備一定的規(guī)模和影響力。公司在省內(nèi)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)框架較為完善，但是仍有繼續(xù)充實(shí)的空間，省內(nèi)的生產(chǎn)基地有義烏（本部）、衢州（2017年收購(gòu)）、湖州（2015 年新建）、臺(tái)州。在浙江省外，華統(tǒng)在蘇州的子公司于2016 年4 月投產(chǎn)；此外公司與江蘇興化市政府簽訂“興化生豬全產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)項(xiàng)目”，總投資20 億元。公司在省外市場(chǎng)的布局以與當(dāng)?shù)赜杏绊懥Φ耐涝灼髽I(yè)合作的方式進(jìn)行，有利于公司較快的進(jìn)入省外市場(chǎng)。未來公司有望在浙江省內(nèi)外加快布局，擴(kuò)大規(guī)模及市占率。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于環(huán)保治理對(duì)下半年母豬補(bǔ)欄還有一定影響，而下半年迎來豬肉消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)下半年豬肉價(jià)格將保持在20 元/kg 左右，因此略微下調(diào)生鮮豬肉銷量增速和收入增速；此外預(yù)計(jì)下半年蘇州和衢州工廠產(chǎn)能釋和市場(chǎng)拓展放效果逐漸顯現(xiàn)，因此公司毛利率有望進(jìn)一步上行。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS 分別為0.81 元、1.12 元、1.40 元，未來三年歸母凈利潤(rùn)將保持39.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率，給予公司2018 年26 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：母豬補(bǔ)欄情況或不及預(yù)期；新項(xiàng)目建設(shè)或不達(dá)預(yù)期。
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