>> 華金證券-開立醫(yī)療(300633)凈利翻倍增長，高端產(chǎn)品放量可期-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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作者： |
徐曼 |
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公司2017 年上半年的業(yè)績增速處于業(yè)績預(yù)告的上限，公司業(yè)績快速增長主要由于公司高端彩超產(chǎn)品和內(nèi)窺鏡產(chǎn)品銷售的大幅增長。毛利率方面，公司2017 年上半年毛利率68.77%，同比上升5.95PCT，公司毛利率水平出現(xiàn)較大幅度的提升。這主要是由于隨著高端彩超S50 和高清分辨率內(nèi)窺鏡產(chǎn)品的推出，高毛利產(chǎn)品占比提升，各板塊毛利率分別出現(xiàn)明顯的提升，其中B 超、彩超和內(nèi)窺鏡毛利率分別為32.55%（+8.30PCT）、71.69%（+3.94PCT）和60.43%（+10.79PCT）。凈利率方面，公司2017 年上半年凈利率水平17.38%，同比上升4.46PCT。期間費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.22%（-2.72PCT）、23.92%（-5.02PCT）和0.64%（+0.98PCT），公司整體費(fèi)用控制良好。
重視研發(fā)，高端產(chǎn)品逐步放量：公司擁有6 大研發(fā)中心，研發(fā)總?cè)藬?shù)超516 人，占總員工的31.29%。公司重視研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)投入，近年來公司研發(fā)費(fèi)用投入占比持續(xù)保持在10%-20%區(qū)間，其中2017 年上半年公司研發(fā)費(fèi)用7,899 萬元，占營業(yè)總收入的18.64%，處于行業(yè)較高水平，研發(fā)的持續(xù)高投入保障了公司新產(chǎn)品的可持續(xù)性和公司技術(shù)的領(lǐng)先性。（1）彩超是目前公司的主要收入來源，2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.27 億元，同比上升69.06%，占比達(dá)83.23%。2016 年底，公司成功推出全身應(yīng)用型彩色多普勒超聲診斷系統(tǒng)S50，進(jìn)軍彩超高端市場。隨著S50 的推出，公司在高端彩超領(lǐng)域逐漸放量，我們預(yù)計(jì)2017 年上半年高端彩超產(chǎn)品增長了約6 倍，高毛利產(chǎn)品占比不斷提升，導(dǎo)致了整體彩超的毛利率的上升，達(dá)到71.69%（+3.94PCT）。（2）醫(yī)用內(nèi)窺鏡是公司未來發(fā)展的一大新方向。公司醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品自2013 年上市之后，維持了高速的增長態(tài)勢。2016 年底，公司推出的高清內(nèi)窺鏡是國內(nèi)第一臺高清電子內(nèi)窺鏡系統(tǒng)，隨著2017 年公司對該產(chǎn)品加大推廣宣傳，實(shí)現(xiàn)了迅速的放量，我們預(yù)計(jì)2017 年上半年高清內(nèi)窺鏡產(chǎn)品銷售增長約3 倍。2017 年上半年，公司內(nèi)窺鏡實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,595 萬元，同比上升298.28%，高毛利產(chǎn)品的放量也使得整個(gè)內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)毛利率上市10.79PCT，達(dá)到60.43%。我們認(rèn)為，隨著S50 和高清內(nèi)窺鏡的推出及放量，公司逐步由基層醫(yī)院轉(zhuǎn)向高端市場，未來有望不斷搶占進(jìn)口品牌份額，進(jìn)一步提升市場份額。
國內(nèi)占比快速上升，營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢明顯：公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)海外和國內(nèi)共發(fā)展，業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域廣。其中國內(nèi)市場增長明顯，銷售收入由2012 年的1.84 億元上升到2016年的2.98 億元，收入占比由2012 年的37.97%上升至2016 年的41.37%。公司在國內(nèi)有400 多人的銷售團(tuán)隊(duì)，設(shè)有30 多個(gè)辦事處或分公司，銷售和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)覆蓋全國29 個(gè)省級行政區(qū)。公司不斷拓展二級以上醫(yī)院的產(chǎn)品覆蓋率，除傳統(tǒng)超聲科外，公司產(chǎn)品已逐漸擴(kuò)展至消化、內(nèi)鏡、檢驗(yàn)等其他科室。我們認(rèn)為，隨著公里醫(yī)院業(yè)務(wù)量增加及民營醫(yī)院數(shù)量的增長，對超聲設(shè)備的需求量擴(kuò)大，同時(shí)各省醫(yī)療設(shè)備集中采購也逐漸增加，未來公司國內(nèi)市場銷售還將維持較高的增長速度。國際市場方面，公司是最早開始海外銷售的中國彩超設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)之一，海外銷售占公司收入六成左右，目前已經(jīng)覆蓋了海外120 多個(gè)國家和地區(qū)。
投資建議：我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.50、0.66 和0.82元。給予增持-A 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24 元，相當(dāng)于2017 年48 倍的市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不達(dá)預(yù)期，海外銷售風(fēng)險(xiǎn)，營銷團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，市場推廣不達(dá)預(yù)期。
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