>> 中泰證券-安科生物（300009）生長(zhǎng)激素快速增長(zhǎng)，精準(zhǔn)醫(yī)療取得階段進(jìn)展-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
江琦 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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分產(chǎn)品看，生物制品（包括干擾素、生長(zhǎng)激素和其他）仍是公司營(yíng)收主要構(gòu)成，2017 年上半年?duì)I收占比已提升至 60%以上，增速接近 39%；中成藥（安科余良卿）和化學(xué)合成藥收入增速分別為 26.23%和-8.86%，營(yíng)收占比分別為 18.5%和 11%。二季度環(huán)比收入增長(zhǎng) 24.62%，我們預(yù)計(jì)主要是生長(zhǎng)激素增速加快，中德美聯(lián)并表有一定原因。收購(gòu)的全資子公司中德美聯(lián) 2016 年下半年凈利潤(rùn)納入合并報(bào)表范圍，由于業(yè)務(wù)性質(zhì)收入利潤(rùn)主要在下半年確認(rèn)，因此 2017 年上半年公司報(bào)表端有并表因素。扣除中德美聯(lián)并表，公司 2017年上半年實(shí)現(xiàn)收入增速約 18%、凈利潤(rùn)增速約 27%。
并購(gòu)子公司蘇豪逸明、中德美聯(lián)上半年收入利潤(rùn)確認(rèn)較少，由于業(yè)務(wù)性質(zhì)預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。蘇豪逸明上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為2,295 萬(wàn)元、678 萬(wàn)元，凈利率 29.5%。中德美聯(lián)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為 2,764 萬(wàn)元、765 萬(wàn)元，凈利率 27.7%。由于業(yè)務(wù)性質(zhì)導(dǎo)致收入利潤(rùn)主要在下半年確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)全年蘇豪逸明 2017 年有望實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī) 4320 萬(wàn)元，中德美聯(lián)全年有望實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī) 3380 萬(wàn)元以上。費(fèi)用率略有上升，主要是由于中德美聯(lián)并表影響。2017 年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng) 31.73%，銷(xiāo)售費(fèi)用率 33.07%（去年同期 31.61%）；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 57.51%，管理費(fèi)用率 16.18%（去年同期 12.93%），主要原因是并表中德美聯(lián)。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 623.51%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.20%（去年同期 0.03%），主要原因是定期存款利息收入減少、借款利息支出增加所致。
2017 年起精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域布局逐步深入，取得階段性進(jìn)展。（1）2017 年國(guó)際第一個(gè) CAR-T 產(chǎn)品有望落地，國(guó)內(nèi)細(xì)胞療法監(jiān)管有望明確，安科博生吉已取得一定進(jìn)展。諾華 CAR-T 療法 Tisagenlecleucel（CTL-019）被 FDA專(zhuān) 家 一 致 推 薦 批 準(zhǔn)上 市，Kite 也收到美國(guó) FDA 通 知 CAR-T 療 法axicabtagene ciloleucel（KTE-C19）不需要進(jìn)行外部專(zhuān)家的小組審評(píng)。我們預(yù)計(jì)，諾華 CTL-019 有望在 2017 年成為第一個(gè)或 FDA 批準(zhǔn)上市的CAR-T 療法。安科生物參股博生吉 20%布局 CAR-T 療法，已取得一定進(jìn)展。（2）安科生物 HER2 單抗正式開(kāi)展臨床Ⅲ期。目前安科生物 HER2 單抗已在安徽省立醫(yī)院、淮安市第二人民醫(yī)院、遵義醫(yī)學(xué)院附屬醫(yī)院召開(kāi)臨床Ⅲ期試驗(yàn)啟動(dòng)會(huì)，首個(gè)中心已正式啟動(dòng)病人入組工作。原研赫賽汀已通過(guò)談判進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，我們預(yù)計(jì)類(lèi)似藥后續(xù)獲批后也有望進(jìn)入醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)目錄。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮生長(zhǎng)激素快速增長(zhǎng)，我們略微上調(diào) 2017-2019年公司營(yíng)業(yè)收入至 11.02、13.67、16.57 億元，同比增長(zhǎng) 29.80%、24.00%、21.23%；歸屬母公司凈利潤(rùn) 2.85、3.72、4.72 億元，同比增長(zhǎng) 44.47%、30.39%、27.04%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.40、0.52、0.66 元。公司是精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)難得的主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的創(chuàng)新型企業(yè)，核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素保持較快增長(zhǎng)，并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的中德美聯(lián)和蘇豪逸明提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；2017 年起在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域布局逐步深入，法醫(yī)檢測(cè)和精準(zhǔn)醫(yī)療取得階段性進(jìn)展，其中 HER2 單抗正式進(jìn)入Ⅲ期臨床，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)產(chǎn)品干擾素等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)；精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)業(yè)務(wù)整合情況不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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