>> 東興證券-華海藥業(yè)（600521）2017年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)制劑板塊開(kāi)始發(fā)力，制劑出口龍頭邏輯不變-170820
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 為0.28 元。
公司2017 年Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.2 億元，同比增長(zhǎng)20.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.55 億元，同比增加13.34%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.41 億元，同比增長(zhǎng)35.04%。實(shí)現(xiàn)EPS為0.15 元。
觀點(diǎn)：
1、 收入端平穩(wěn)增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期
公司2017 全上半年?duì)I收23.50 億元，同比增長(zhǎng)18.53%，歸母凈利潤(rùn)2.95 億元，同比增長(zhǎng)14.12%，略低于預(yù)期。主要原因是銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)（財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)整體業(yè)績(jī)影響約4000 萬(wàn)）。
收入端分板塊來(lái)看，制劑板塊增長(zhǎng)快于原料藥板塊：原料藥板塊收入10.88 億，增速11.63%，增速平穩(wěn)。制劑板塊收入11.59 億，增速18.94%。其中我們推斷海外制劑增速平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)制劑增速較快（超過(guò)30%）。
分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)增速快于海外：海外收入15.47 億，增速8.44%；國(guó)內(nèi)收入7.96 億，增速43.93%。國(guó)內(nèi)制劑高增速，國(guó)內(nèi)制劑板塊開(kāi)始逐漸發(fā)力。
毛利率的角度：公司綜合毛利率54.03%，較去年同期45.86%提升8.17pp。主要由于國(guó)內(nèi)制劑板塊高增速拉動(dòng)（國(guó)內(nèi)板塊毛利率大幅提升）。其中制劑板塊毛利率大幅提升，2017 上半年制劑板塊毛利率64.68%，比去年同期（50.14%）提升14.54pp，原料藥板塊毛利率45.81，與去年同期（45.96%）基本持平。國(guó)外地區(qū)毛利率42.35%，與去年同期（42.15%）持平，而國(guó)內(nèi)毛利率76.42%，較去年同期（55.60%）有大幅度提升。
子公司方面，華海（美國(guó)）凈利潤(rùn)-0.65 億（2016 年華海美國(guó)虧損1.57 億），華海美國(guó)虧損有好轉(zhuǎn)。華海（美國(guó)）的虧損主要由于公司目前正在向更高端的仿制藥（專利挑戰(zhàn)、緩釋劑、控釋劑等）轉(zhuǎn)型，因而產(chǎn)生了較多的研發(fā)費(fèi)用和專利挑戰(zhàn)相關(guān)費(fèi)用，但我們判斷這些投入未來(lái)會(huì)帶來(lái)高額的回報(bào)，未來(lái)華海（美國(guó)）的虧損情況會(huì)隨著專利挑戰(zhàn)的成功及海外制劑的爆發(fā)性增長(zhǎng)而得到改善。浙江華海醫(yī)藥2017 上半年凈利潤(rùn)4548萬(wàn)，增速較快，我們認(rèn)為主要是國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)走上正軌高增速拉動(dòng)，未來(lái)隨著華海制劑出口反哺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：銷售費(fèi)用率19.08%，比去年同期（12.64%）上升6.44pp，管理費(fèi)用率19.88%,與去年同期（19.71%）持平。公司銷售費(fèi)用上升較快（+79%），主要是產(chǎn)品推廣服務(wù)費(fèi)從去年同期的1.86 億上升至今年的3.72 億，增加較多，公司對(duì)制劑產(chǎn)品投入較大。管理費(fèi)用方面，雖然股權(quán)激勵(lì)攤銷減半但人工支出有所增加，兩者量抵消。公司今年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用4134 萬(wàn)，較去年437 萬(wàn)上升845.50%，主要系美元匯率大幅下降，本期匯兌損失增加影響
展望2017 全年，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望逐季好轉(zhuǎn)，基于以下幾點(diǎn)原因：
華海的制劑出口梯隊(duì)逐漸豐富、品種結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化、積極探索專利挑戰(zhàn)，望持續(xù)向好。存量ANDA 中拉莫三嗪趨于平穩(wěn)，部分優(yōu)秀品種市場(chǎng)份額在不斷提升（羅匹尼羅、賴諾普利、貝那普利、氯沙坦鉀、左乙拉西坦、帕羅西汀、纈沙坦、纈沙坦氫氯噻嗪等）。2016 年新獲批的7 個(gè)ANDA 在2017 年開(kāi)始放量（纈沙坦氫氯噻嗪、伏立康唑、強(qiáng)力霉素等），夏洛特工廠的13 個(gè)ANDA 納入華海銷售體系后市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。
基于海外反哺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的邏輯，國(guó)內(nèi)制劑呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。帕羅西汀、氯沙坦鉀、厄貝沙坦+氫氯噻嗪、依非韋倫等品種放量較快。
銷售費(fèi)用和匯兌損益影響得到控制。
2、 夏洛特工廠16 個(gè)ANDA 收入囊中，有望開(kāi)拓美國(guó)管控藥物市場(chǎng)
經(jīng)查詢美國(guó)最新版橘皮書，華海于去年12 月收購(gòu)的夏洛特工廠所持有的16 個(gè)ANDA，目前已轉(zhuǎn)移到其美國(guó)子公司普林斯通的名下.
16 個(gè)ANDA 中包括精神和麻醉類藥物7 個(gè)，心血管類藥物5 個(gè)，其他4 個(gè)為食欲抑制藥物、止咳藥物、抗抑郁藥物以及糖尿病治療藥物。其中我們重點(diǎn)看好氯硝西泮、鹽酸可樂(lè)定、雙丙戊酸鈉三個(gè)品種。
16 個(gè)ANDA 中包含公司3 個(gè)已有產(chǎn)品（左乙拉西坦，賴諾普利，利培酮），其他13 個(gè)新ANDA 納入公司目前產(chǎn)品梯隊(duì)后，將擴(kuò)充已有高血壓和精神類兩大產(chǎn)品主線，并擴(kuò)展至食欲抑制藥物及止咳藥物領(lǐng)域。
PAR 公司納入華海的16 個(gè)ANDA 中存在左乙拉西坦、賴諾普利及利培酮三個(gè)華海已有產(chǎn)品，相比兩家
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