>> 東興證券-厚普股份（300471）2017年半年報點評：加氣站設(shè)備銷售承壓，能源工程貢獻顯著-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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公司上半年營業(yè)收入同比基本持平，綜合毛利率為31.82%（-11.84pct），主要因為公司收入結(jié)構(gòu)變化，工程設(shè)計等較低毛利率收入占比提升。分產(chǎn)品來看，公司LNG 加氣站成套設(shè)備的收入為1.17 億元，YoY-61.35%，毛利率為37.88%（+0.77pct），工程設(shè)計收入為1.86 億元，毛利率為20.52%。公司上半年凈利潤同比增長僅為4.4%，低于預期，凈利率為13.36%（+0.50pct），盈利水平保持穩(wěn)定。銷售費率為7.86%（-1.98pct），管理費率為14.35%（-6.41pct），費用大幅下降。
加氣站設(shè)備收入下滑，新簽訂單量略有回暖。公司上半年加氣站設(shè)備業(yè)務(wù)的銷售收入大幅下滑，主要由于自2015 年起車用天然氣行業(yè)景氣度不佳，天然氣加氣站建設(shè)滯緩，使得公司在2016 年儲備的項目與訂單量不足。
2016Q4 起，受益于油氣價差拉大，車用天然氣經(jīng)濟性提升，LNG 重卡車銷量高速增長，滲透率趨勢性突破8%。我們判斷天然氣加氣站建設(shè)拐點已現(xiàn)，由于加氣站建設(shè)的低點是2015 年后半年至2016 年三季度，投射到公司加氣站業(yè)務(wù)收入的低點則為2017 年。公司報告期末存貨為2.78 億元，QoQ+86.5%，其中庫存商品1.08 億元，比期初增加0.92 億元，發(fā)出商品0.58億元，比期初增加0.12 億元，即待發(fā)貨和已發(fā)貨產(chǎn)品量均提升，表明公司新簽訂單量有所回暖。我們預計2018 年公司加氣站業(yè)務(wù)將有明顯增長。
能源工程業(yè)務(wù)利潤水平提升顯著。公司能源工程業(yè)務(wù)毛利率為20.52%，相比于去年提升了6.49 個百分點，利潤水平顯著提升。我們估算公司能源工程業(yè)務(wù)的凈利潤水平在10-11%左右，上半年貢獻業(yè)績近2000 萬。公司在傳統(tǒng)主業(yè)不景氣的時期，布局能源工程抵消了加氣站業(yè)務(wù)的下滑。根據(jù)公司披露2016 年12 月至2017 年7 月簽訂能源工程大項目累計約7.2 億元，我們預計全年能源工程業(yè)務(wù)將持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，未來有望驅(qū)動公司成長。
盈利預測與投資評級：我們略微下調(diào)公司盈利預測，預計公司2017-2019年實現(xiàn)實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.86 億元、2.66 億元和3.63 億元， EPS 分別為0.50 元、0.71 元和0.97 元，對應(yīng)PE 為29.5X/20.7X/15.1X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：能源工程確認收入不及預期，加氣站訂單回暖低于預期。
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