>> 東吳證券-博世科（300422）澄江22億大單再落地，與央企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合擴(kuò)張全國(guó)可期-170823
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
大?。?/td>
| 695KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁理 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
根據(jù)公司公告，項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容主要包括路居鎮(zhèn)污水收集管網(wǎng)完善工程、全縣污水處理信息化監(jiān)控中心建設(shè)工程、村民小組污水處理及人居環(huán)境提升工程、全縣城鄉(xiāng)供水一體化建設(shè)工程及入湖次支溝渠修復(fù)工程。項(xiàng)目總投資為 22.10 億元，建設(shè)期 2 年、運(yùn)營(yíng)期 23 年，PPP 項(xiàng)目公司資本金為6.63 億元（占比總投資為 30%），其中政府方出資占比 10%、聯(lián)合體出資占比 90%。類比此前中標(biāo)的南寧市心圩江環(huán)境綜合整治工程 PPP 項(xiàng)目，假設(shè)公司保持在項(xiàng)目公司中持股比例為 19%（對(duì)應(yīng)為 1.26 億），按照保守估計(jì)公司能夠獲得整個(gè)項(xiàng)目的 50%（對(duì)應(yīng)為 11.05 億）計(jì)算，杠桿為 8.77倍。
我們分析認(rèn)為，此次中標(biāo)為公司帶來(lái)三點(diǎn)變化：1）短期來(lái)看，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，公司在手未確認(rèn)訂單總額合計(jì) 70 億左右（其中大部分為 PPP項(xiàng)目），飽滿訂單為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充足彈性；2）中期來(lái)看，這是公司在廣西省外落地的首個(gè)大單，實(shí)施后有利于公司進(jìn)一步鞏固云南區(qū)域市場(chǎng)，后續(xù)更多大型環(huán)境綜合治理項(xiàng)目落地值得期待；3）長(zhǎng)期來(lái)看，公司憑借專業(yè)技術(shù)和對(duì)項(xiàng)目的了解，與中國(guó)中車、中鐵一局形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，借助央企資源、節(jié)約投資資金、提升杠桿率，未來(lái)有望與大型央企集團(tuán)形成資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，加快實(shí)施全國(guó)擴(kuò)張戰(zhàn)略可期
順應(yīng)行業(yè)“點(diǎn)源-面源”治理趨勢(shì)，環(huán)境綜合治理平臺(tái)騰飛可期：
1）政策層面：“十三五”環(huán)保生態(tài)規(guī)劃相比“十二五”期間合計(jì)增加指標(biāo)19 個(gè)，其中包含空氣質(zhì)量 2 個(gè)、水環(huán)境質(zhì)量 3 個(gè)、土壤環(huán)境質(zhì)量 2 個(gè)、生態(tài)狀況 5個(gè)、區(qū)域性污染物排放總量減少 3 個(gè)、生態(tài)保護(hù)修復(fù) 4 個(gè)，可見(jiàn)“十三五”期間面源治理指標(biāo)數(shù)量提升。
2）行業(yè)層面：在 PPP 日趨規(guī)范和逐步推進(jìn)的過(guò)程中，地方政府傾向于將原本小而散的環(huán)保項(xiàng)目打包成為規(guī)模較大、治理難度較高的環(huán)境綜合治理類的 PPP 項(xiàng)目。
3）公司層面：因此在政策逐步由點(diǎn)源向面源調(diào)整、行業(yè) PPP 項(xiàng)目日益綜合化的形勢(shì)下，公司順應(yīng)趨勢(shì)，技術(shù)起家、沿產(chǎn)業(yè)鏈橫向與縱向并行，一、橫向上，在立足水處理傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展土壤修復(fù)、固廢處置和環(huán)境咨詢業(yè)務(wù)領(lǐng)域；二、縱向上，立足于工業(yè)水處理技術(shù)和設(shè)備，逐步向市政水處理、黑臭河道治理、環(huán)境綜合整治等水處理末端延生，橫向+縱向雙輪驅(qū)動(dòng)，打造環(huán)境綜合治理平臺(tái)。
4）訂單層面：從 15 年千萬(wàn)級(jí)別訂單居多、到 16 年單體項(xiàng)目金額超過(guò) 1 億、到 17年上半年 9.18 億黑臭河道治理項(xiàng)目、再到此次 26、22 億項(xiàng)目接連中標(biāo)，充分詮釋公司步步為營(yíng)、穩(wěn)扎穩(wěn)打的成長(zhǎng)路徑，目前在手在手未確認(rèn)訂單總額合計(jì) 70 億左右（其中大部分為 PPP 項(xiàng)目），伴隨公司在手訂單逐步進(jìn)入集中釋放期，公司“技術(shù)-項(xiàng)目-業(yè)績(jī)”邏輯有望完美兌現(xiàn)，環(huán)境綜合治理平臺(tái)市值騰飛可期。
大股東提供 1.6 億無(wú)息借款，多渠道籌措資金為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障：大股東王雙飛為公司提供三年期 1.6 億無(wú)息借款，一方面在資金面趨緊的市場(chǎng)環(huán)境下減輕公司的資金壓力，消除市場(chǎng)對(duì)于公司是否能夠消化快速增長(zhǎng)訂單的擔(dān)憂；另一方面也體現(xiàn)了實(shí)際控制人對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的信心。同時(shí)，根據(jù)公司公告，王雙飛、宋海農(nóng)、楊崎峰、許開紹為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司股份數(shù)量為 1.13 億股，質(zhì)押股份比例為70.26%，假設(shè)四人質(zhì)押股份上限為 90%、折扣率為 50%，則仍可動(dòng)用資金 1.80 億元。訂單+資金兼具，靜待公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)破繭成蝶。
戰(zhàn)略眼光獨(dú)到，通過(guò)收購(gòu) RX 布局土壤和地下水修復(fù)市場(chǎng)：1）RX 公司在手業(yè)務(wù)主要包含三部分：環(huán)保修復(fù)工程和咨詢、熱解吸處理系統(tǒng)（RTTU）、工業(yè)垃圾處理場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，未來(lái)新增核心業(yè)務(wù)為 Breton（布雷頓）填埋場(chǎng)的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，填埋場(chǎng)設(shè)計(jì)容量 522 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2017 年 6 月投入運(yùn)營(yíng)。根據(jù)阿爾伯塔省能源監(jiān)管局和環(huán)境署提供的數(shù)據(jù)推算，Breton 填埋場(chǎng) 100 公里服務(wù)范圍內(nèi)的石油污染土壤量約為 30-60 萬(wàn)噸/年。隨著項(xiàng)目建設(shè)完成和投運(yùn)，未來(lái)將為公司帶來(lái)穩(wěn)健現(xiàn)金流。2）收購(gòu) RX 公司將使公司快速引入國(guó)外在土壤和地下水污染修復(fù)與咨詢領(lǐng)域的先進(jìn)成熟技術(shù)和場(chǎng)地實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)在國(guó)際、國(guó)內(nèi)的土壤和地下水修復(fù)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在博世科全球化戰(zhàn)略布局下， RX 公司的環(huán)保咨詢業(yè)務(wù)將拓展至 Imperial oil 和中石化等石化企業(yè)，同時(shí)也將
|
|
