>> 華泰證券-博世科（300422）捷報頻傳，小而美撬動PPP大單-170720
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
大小： |
426KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉 |
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相繼中標PPP 大單，技術實力認可度高
博世科在內河整治、黑臭水體治理、流域治理等領域有豐富的技術儲備，其ACM 工藝入選廣西住建廳“十三五”鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理推薦工藝。該項目要求在預中標發(fā)布之日起兩個月內消除整治河道范圍內黑臭河段長度（約4.4km）的黑臭水體，在今年年底前消除整治河道范圍內全部黑臭河段的黑臭水體。繼本月簽訂9.2 億元南寧市城市內河黑臭水體治理工程PPP 項目后，再次預中標總額26.3 億元的心圩江環(huán)境綜合整治PPP 項目，表明公司在水環(huán)境綜合治理領域技術實力獲得廣西政府高度認可。
政府付費將納入財政預算，回款保障度高
該項目總投資26.3 億元，全投資內部收益率5.3%，在運營期，項目公司主要收入來自政府付費，包括年運營維護服務費2000 萬元及年可用性服務費2.2 億元兩部分。項目公司除了獲得穩(wěn)定的政府付費，還可以通過停車場收入及其他商業(yè)開發(fā)等方式獲取額外收入，因此運營期項目公司每年收入將達到2.4 億元以上。根據協議政府付費將納入財政預算統籌安排，回款保障度較高、未來年度現金流入穩(wěn)定。
通過聯合體形式，進軍大金額PPP 項目
博世科此前單體中標PPP 項目投資金額基本在1-3 億元左右，并且在PPP項目公司中股權占比80%以上，因此，項目公司基本都要并表。通過聯合體形式不僅可以獲取更大單體規(guī)模PPP 項目，同時可以實現項目公司負債出表，例如：本次項目公司股權中：政府占比30%，北部灣集團占比51%，博世科和全資子公司占比19%，博世科出資額度小，并成功實現出表。今年6 月以來，公司已通過聯合體形式獲取兩單PPP 項目（金額分別為9.2億元和26.3 億元），未來有望繼續(xù)通過聯合體形式參與大金額PPP 項目，有效彌補公司在大體量PPP 項目競爭中資產負債表規(guī)模較小的劣勢。
高成長確定性高，維持“買入”評級
不考慮該項目，公司目前已簽約未履行完畢合同金額為39 億元，是2016年收入4.7 倍，有力保障未來增長。維持盈利預測，預計公司2017~2019年EPS 為0.43/0.84/1.12 元，增速142%/98%/33%。目前股價對應2017~2019 年PE 為41/21/15 倍，參考可比公司估值，給予公司2018 年22-24 倍目標PE，對應目標價18.5-20.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：項目進度低于預期，毛利率進一步下滑
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