>> 招商證券-新潮能源（600777）轉(zhuǎn)型頁巖油全面完成，8月新區(qū)塊并表-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，石亮，王亮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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同時(shí)，公司公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項(xiàng)已經(jīng)全面完成，共以2.97 元/股價(jià)格發(fā)行27.49 億股，支付第二塊油田收購對(duì)價(jià)。發(fā)行股份配套募集資金事項(xiàng)仍有待完成。
評(píng)論：
1、公司主業(yè)轉(zhuǎn)換全面完成，成為名副其實(shí)的油氣能源企業(yè)
新潮能源原有主業(yè)是房地產(chǎn)、電線電纜及鑄造等，業(yè)務(wù)的區(qū)域性比較明顯，發(fā)展空間受限。2014 年初公司第一大股東更迭為深圳金志昌順，新實(shí)控人確立了公司向能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的總體戰(zhàn)略。自14 年當(dāng)年起，公司逐步轉(zhuǎn)讓、處置原有主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)。至2016 年底，已經(jīng)全部轉(zhuǎn)讓完畢。
15 年初公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，定增募集資金收購浙江犇寶100%股權(quán)，間接獲得其在美國德州Crosby 郡的Permian 盆地油田資產(chǎn)（收購價(jià)格3.5 億美元），并配套募集21 億元資金用于油田開發(fā)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等用途。定增事項(xiàng)已經(jīng)在當(dāng)年實(shí)施完畢，資產(chǎn)于15 年11 月交割，12 月起并表。
隨后公司啟動(dòng)了第二輪油氣資產(chǎn)收購，公司及全資子公司煙臺(tái)揚(yáng)帆投資有限公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購寧波鼎亮100%股權(quán)，后者在15 年通過并購獲得了位于美國德州Howard 郡和Borden 郡的Permian 盆地頁巖油資產(chǎn)，其1P 儲(chǔ)量收購對(duì)價(jià)81.6 億元人民幣，同時(shí)公司擬發(fā)行股份募集配套資金17 億元，用于后續(xù)開發(fā)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。17 年6 月公司順利拿到定增批文。油田資產(chǎn)已于17 年7 月完成交割，8 月1 日起并表。
2、上半年業(yè)績?yōu)镃rosby 區(qū)塊貢獻(xiàn)
公司上半年凈利潤為4073.7 萬元，其中包含母公司在上半年通過現(xiàn)金理財(cái)獲得的3100 萬元投資收益。公司上半年?duì)I業(yè)收入絕大多數(shù)依靠全資子公司浙江犇寶（Surge）實(shí)現(xiàn)，在1.16 億元營收中，包含Surge 公司在第二塊油田收購過渡期向其收取的運(yùn)營管理服務(wù)費(fèi)3842 萬元，扣除后，上半年Crosby 區(qū)塊實(shí)際營業(yè)收入7377.6 萬元，折算成桶均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為45.6 美元/桶，與WTI 折價(jià)接近5 美元/桶，貼水水平與16 年基本一致。
上半年區(qū)塊的石油產(chǎn)量24.18 萬桶，折算成日產(chǎn)量約為1330 桶/天，與我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)一致（見圖3）。上半年石油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤4333.38 萬元，如果扣除服務(wù)費(fèi)，上半年Crosby 區(qū)塊實(shí)際經(jīng)營實(shí)現(xiàn)凈利潤約500 萬元，折算成桶均凈利約為3 美元/桶，由此判斷區(qū)塊上半年完全成本在42 美元/桶左右。
由于油氣資產(chǎn)折耗與折耗率正相關(guān)，在儲(chǔ)量不變的情況下，折耗率與產(chǎn)量正相關(guān)。Crosby區(qū)塊產(chǎn)量穩(wěn)中有降，我們認(rèn)為區(qū)塊的完全成本今后也將略有下降。
Crosby 區(qū)塊儲(chǔ)量中1P 占比非常高，且構(gòu)造屬于常規(guī)構(gòu)造，性質(zhì)上屬于成熟區(qū)塊二次采油，通過注水手段實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)。從打井速度等數(shù)據(jù)可以看出，公司無意在低油價(jià)下在此區(qū)塊投入更多精力。但我們認(rèn)為，第一塊區(qū)塊的收購對(duì)于公司熟悉美國頁巖油氣開發(fā)環(huán)境，并為第二塊區(qū)塊的并購做好鋪墊具有重要意義
3、Midland 區(qū)塊收購堪稱完美，完全成本24-26 美元/桶，業(yè)績彈性巨大
公司第二次定增收購的區(qū)塊位于美國德州Howard 郡和Borden 郡交界處，整體位于Permian 盆地的Midland 次盆地核心區(qū)域。
區(qū)塊具有幾大顯著特點(diǎn)：一是儲(chǔ)量可觀：1P 儲(chǔ)量1.7 億桶，2P 儲(chǔ)量5.6 億桶；二是收購時(shí)機(jī)和價(jià)格千載難逢：鼎亮匯通在15 年油價(jià)下行區(qū)間實(shí)現(xiàn)對(duì)區(qū)塊的收購，對(duì)價(jià)在10.6億美元左右，按照區(qū)塊凈面積（7.7 萬英畝）計(jì)算，平均收購價(jià)僅為13770 美元/英畝（當(dāng)前油價(jià)水平下收購價(jià)格普遍在3-4 萬美元/英畝）。三是完全成本低：由于收購價(jià)格具備優(yōu)勢，油田資產(chǎn)折耗水平非常低，按照公司披露數(shù)據(jù)，16 年底的桶均折耗為7.92美元/桶，桶油運(yùn)營成本7.54 美元/桶，完全成本在24 美元/桶左右，考慮后續(xù)產(chǎn)量增加，完全成本可能略有增加。四是增產(chǎn)效果極好：根據(jù)公司目前披露的數(shù)據(jù)，第二塊區(qū)塊的打井速度快于預(yù)期，17 年上半年就完成了35 口打井任務(wù)（超過此前計(jì)劃的全年22 口井），我們預(yù)計(jì)全年打井?dāng)?shù)量能夠達(dá)到80 口井以上。
由于完全成本低，區(qū)塊能夠充分享受量價(jià)齊升帶來的業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)17 年平均產(chǎn)量2.4 萬桶/天，則油價(jià)每上漲5 美元，對(duì)應(yīng)業(yè)績彈性在1.9 億元人民幣左右；按18 年平均3.4 萬桶/天產(chǎn)量計(jì)算，則油價(jià)每上漲5 美元，對(duì)應(yīng)業(yè)績
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