>> 國(guó)信證券-安科生物（300009）生長(zhǎng)激素高速增長(zhǎng)，營(yíng)收凈利增速略超預(yù)期-170824
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2017/8/24 |
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作者： |
江維娜 |
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生長(zhǎng)激素快速增長(zhǎng)，內(nèi)生超預(yù)期
占比62.5%的生物制品增長(zhǎng)38.6%，我們估計(jì)2017H1生長(zhǎng)激素收入約1.8億（+51.9%），增速大超預(yù)期；干擾素和去年同期保持大體持平；中成藥8299萬(wàn)元（+26.2%）；化藥4897萬(wàn)元（-8.9%），中成藥和化藥合計(jì)增速約10%。
蘇豪逸明全年有望達(dá)承諾業(yè)績(jī)，中德美聯(lián)H1并表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
2017H1蘇豪逸明合并凈利678萬(wàn)元（-16.9%），中德美聯(lián)合并凈利765萬(wàn)元（去年同期未并表）。蘇豪逸明縮宮素、鮭降鈣素原料藥獲得歐洲CEP 證書，2017年6月該公司完成了胸腺法新在韓國(guó)注冊(cè)并通過(guò)FDA審計(jì)，17年承諾凈利4320萬(wàn)，上半年較少，預(yù)計(jì)下半年隨著FDA審計(jì)認(rèn)證及出口有望達(dá)到業(yè)績(jī)承諾。與去年同期相比， 17H1新增中德美聯(lián)并表。17年承諾凈利3380萬(wàn)元，上半年業(yè)績(jī)較少，預(yù)計(jì)主要和公司在下半年結(jié)算有關(guān)，全年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。
收購(gòu)湖北三七七，布局精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈
安科生物通過(guò)全資收購(gòu)、參股、投資成立精準(zhǔn)醫(yī)療相關(guān)企業(yè)，逐步形成精準(zhǔn)醫(yī)療的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2017年全球首個(gè)CAR-T產(chǎn)品有望上市，或推動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管政策出臺(tái)。公司作為國(guó)內(nèi)CAR-T領(lǐng)軍企業(yè)有望受益。8月8日公司收購(gòu)中德美聯(lián)上游核酸設(shè)備公司湖北三七七30%股權(quán)，且未來(lái)擬繼續(xù)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)控股，有利于推動(dòng)核酸檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合。
投資建議：精準(zhǔn)醫(yī)療龍頭公司，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)
因生長(zhǎng)激素渠道下沉增速顯著，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019年歸母凈利2.72/3.32/4.02億（原預(yù)測(cè)2.59/3.31/4.01億），對(duì)應(yīng)EPS 0.38/0.47/0.56元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)17-19年P(guān)E 43.9/35.9/29.7X。作為精準(zhǔn)龍頭標(biāo)的，預(yù)計(jì)三年凈利CAGR約為27%，17年P(guān)EG約為1.2，維持“增持”評(píng)級(jí)。
2017H1 營(yíng)收凈利增速略超預(yù)期
由于蘇豪逸明（全年并表）和中德美聯(lián)（2016 年7 月5 日開始并表）的并表，2016 年公司營(yíng)收和凈利增速顯著高于其他年份。2017H1 營(yíng)收凈利增速雖不及2016 年全年增速，但由于占比62.5%的生物制品（+38.6%）和占比10.9%的中成藥（+26.2%）增速均好于預(yù)期，特別是生長(zhǎng)激素，預(yù)計(jì)增速達(dá)50%以上，公司整體營(yíng)收凈利增速均略超預(yù)期。收入端，營(yíng)收占比最大的生物制藥增長(zhǎng)38.6%，導(dǎo)致整體收入增長(zhǎng)25.9%；利潤(rùn)端，雖然費(fèi)用率同比略高，但高毛利的生物制藥營(yíng)收占比進(jìn)一步提升，整體毛利率提升，導(dǎo)致整體凈利潤(rùn)增速達(dá)36.0%。公司2017H1 銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率略高于2016 年，主要原因是新增并表中德美聯(lián)導(dǎo)致銷售費(fèi)用和研發(fā)投入均提升，此外，第二期限制性股票確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用金額較大也是公司管理費(fèi)用率上升的原因之一。
2017H1母公司增長(zhǎng)穩(wěn)健
2017H1年?duì)I收占比58.6%的母公司（核心產(chǎn)品為生長(zhǎng)激素、干擾素等生物制品）增長(zhǎng)穩(wěn)健，凈利潤(rùn)同比增速達(dá)50%以上，凈利率從2016年的28.9%提升至2017H1的33.3%，是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。
渠道下沉發(fā)力，生長(zhǎng)激素增速顯著
粉針劑品規(guī)豐富，增速顯著。2016H1 干擾素0.78億元，生長(zhǎng)激素1.15億元，總計(jì)基因工程藥1.93億元。我們估計(jì)干擾素和去年同期保持大體持平，以此推斷生長(zhǎng)激素收入約1.8億（+51.9%），超出我們此前的30%預(yù)測(cè)增速，猜測(cè)原因在于渠道下沉+消費(fèi)升級(jí)共同促進(jìn)行業(yè)較高增長(zhǎng)。另外中成藥8299萬(wàn)元（+26.2%）；化藥4897萬(wàn)元（-8.9%），中成藥和化藥合計(jì)增速約10%。其中化藥增速降低包括部分出售福韋藥業(yè)影響。
生長(zhǎng)激素水針劑和長(zhǎng)效劑型申報(bào)、研究推進(jìn)中。安科生物的水針劑目前在準(zhǔn)備申報(bào)階段，長(zhǎng)效產(chǎn)品進(jìn)入臨床3期，臨床病例入組即將結(jié)束，未來(lái)隨著水針劑和長(zhǎng)效劑型的獲批，收入有望繼續(xù)提升。
CAR-T元年即將來(lái)臨，公司參股博生吉，成為國(guó)內(nèi)CAR-T領(lǐng)軍企業(yè)
諾華CAR-T療法有望成為全球首個(gè)獲批產(chǎn)品。7月12日，F(xiàn)DA腫瘤藥物專家咨詢委員會(huì)以10：0的一致推薦批準(zhǔn)諾華的CAR-T療法CTL-019上市，F(xiàn)DA將在10月3日做出審批決定，CTL-019有望成為全球首個(gè)上市的CAR-T產(chǎn)品。國(guó)信醫(yī)藥小組發(fā)表行業(yè)快評(píng)《CAR-T首個(gè)產(chǎn)品上市有望，國(guó)內(nèi)監(jiān)管出臺(tái)或可期》，通過(guò)采訪國(guó)內(nèi)CAR-T領(lǐng)軍企業(yè)科濟(jì)生物總裁兼CEO李宗海先生、博生吉董事長(zhǎng)兼首席科學(xué)官楊林先生對(duì)該事件進(jìn)行了詳細(xì)解讀。兩位專家認(rèn)為此次事件對(duì)于國(guó)內(nèi)行業(yè)也是極大的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管政策有望出臺(tái)。
博生吉具有包括MUC1 與CD7 在內(nèi)的多個(gè)靶點(diǎn)的CAR-T 項(xiàng)目。實(shí)體瘤方面，公司以MUC1為靶點(diǎn)，在國(guó)際上最早進(jìn)入臨床。MUC1-CAR-NK 的1 期臨床結(jié)果選為芝加哥國(guó)
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