>> 興業(yè)證券-惠達衛(wèi)?。?03385）2017年半年報點評：渠道、品牌建設(shè)發(fā)力，主業(yè)延續(xù)較快增長-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李華豐 |
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公司Q2 單季實現(xiàn)7.59 億元，同比增長26.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤6871 萬元，同比增長60.1%，延續(xù)了Q1 的較快增長。其中上半年智能馬桶銷量同比增長36.4%，杜菲尼品牌實現(xiàn)營收4671 萬元，同比增長19%，瓷磚業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.45 億元，同比增長43.9%，外銷實現(xiàn)營收4.28 億元，同比增長18.9%。我們認為上半年收入增長加速主要得益于下游旺盛的家裝需求以及渠道擴張和品牌營銷的發(fā)力。一方面，公司經(jīng)銷渠道結(jié)束了過去幾年的調(diào)整，1-6 月新建專賣店318 家，顯示渠道拓展再度加速。另一方面，公司在工程客戶、海外布局和線上銷售方面穩(wěn)步推進，與碧桂園、中信建設(shè)等大地產(chǎn)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時相繼開拓了南亞、中東、北非和東盟市場，線上銷售額也有快速增長。雖然當前地產(chǎn)銷售增速處于下降周期中，但我們認為在公司線下網(wǎng)點加速擴張以及多渠道穩(wěn)步推進的帶動下，下半年增速或能維持較好水平。
毛利率有所回落，三項費用率全面壓縮。公司上半年綜合毛利率為26.5%，同比減少1.2 個百分點，幅度在合理范圍內(nèi)，預計主要是受原材料和能源成本波動影響。公司上半年三項費用與營業(yè)稅金及附加/營收比率為16.9%，同比減少2.7 個百分點，主要得益于成本良好的管控成效與營收提高的攤薄作用，此外管理費用率同比減少2.9 個百分點，主要是口徑調(diào)整所致，財務(wù)費用總額增加13.3%，主要是人民幣升值下上半年形成501萬元匯兌損失所致。若剔除匯兌損益影響，公司上半年財務(wù)費用為1052萬元，同比減少23%，主要受益于IPO 完成后資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司半年報資產(chǎn)負債率為26.0%，同比減少11.9 個百分點。
達豐焦化盈利增厚業(yè)績。上半年隨著供給側(cè)改革的深化推進，京津冀區(qū)域內(nèi)煤炭產(chǎn)能顯著收縮，焦炭價格出現(xiàn)大幅上漲，公司持股40%的達豐焦化成功實現(xiàn)扭虧為盈。達豐焦化上半年實現(xiàn)凈利潤5363 萬元，同比增加6351 萬元，預計為公司貢獻投資收益超過2000 萬元，對利潤總額增長貢獻約21 個百分點，大幅增厚公司業(yè)績。若剔除此影響，公司上半年利潤總額同比增速為8.2%，但低于收入增速，主要是期內(nèi)政府補助明顯減少（上年同期有援企穩(wěn)崗資金補助）所致；若同時剔除投資收益和援企穩(wěn)崗資金補助，收入和利潤增速基本持平?？紤]到公司決定將持有的達豐焦化股權(quán)盡快進行資產(chǎn)出清，未來公司主業(yè)將得到進一步聚焦，業(yè)績表現(xiàn)也將更為穩(wěn)健。
投資建議：
惠達是國內(nèi)最早的陶瓷衛(wèi)浴制造商之一，產(chǎn)品有良好的美譽度，且通過長期的踏實經(jīng)營，目前已經(jīng)積累了一批國內(nèi)外優(yōu)秀的客戶資源。隨著上市后資金實力的大大增強，人才資源優(yōu)勢、內(nèi)部管理效率有望進一步提升，外部渠道擴張也大幅加速，中長期發(fā)展具備潛力。
我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為2.75 億元、3.26 億元和3.50 億元，對應PE 為25、21、19 倍，維持“增持”評級。
風險提示：地產(chǎn)需求大幅下滑、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不及預期
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