>> 中信證券-鄭煤機（601717）2017年中報點評-業(yè)績略低于預期，汽車零部件拓展順利-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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評論：
公司毛利率季環(huán)比提升，預計盈利能力改善仍有望持續(xù)。公司上半年綜合毛利率21.6%，季環(huán)比和同比分別提升1.3和1.7個百分點。毛利率季環(huán)比小幅改善，一方面原因在于二季度亞新科并表，另一方面公司在上半年通過提價轉嫁原材料大幅漲價帶來的壓力，目前液壓支架的噸單價已經(jīng)從16Q4的0.9-1萬元升至1.2-1.3萬元，考慮到公司在高端液壓支架的市占率超過60%，我們預計公司后續(xù)仍然具備一定提價空間，同時也能通過挑選高毛利訂單對沖鋼材漲價影響，毛利率承壓有望緩解。草根調研顯示煤機行業(yè)新接訂單保持高景氣，我們測算公司2017年液壓支架產(chǎn)品的新接訂單有望超過50億元，公司作為龍頭將持續(xù)在本輪煤機訂單回暖中明顯受益。
資產(chǎn)減值同比壓力減輕，后續(xù)沖回有望貢獻業(yè)績彈性。報告期內(nèi)，公司銷售費用率（4.8%）和管理費用率（8.7%）合計下降0.5個百分點，財務費用由-4597萬元轉正至3312萬元，主因是利息支出增加。公司資產(chǎn)減值延續(xù)一季度以來計提壓力同比減輕的態(tài)勢，上半年合計460萬，較上年同期計提1.57億明顯改善，資產(chǎn)減值損失的計提高峰已過。公司通過深化開展"清零回款"、"抹帳回款"、"法務回款"等工作加大回款力度，報告期內(nèi)煤機板塊回款同比增長52%。我們認為，公司新機銷售的回款情況良好，煤企經(jīng)營和盈利改善，其老機還款意愿和能力也將提升。我們假設2018年3年期以上壞賬準備回款8%、23%、38%，測算對應的資產(chǎn)減值分別為8232、-4381和-16994萬元，資產(chǎn)減值沖回帶來的業(yè)績彈性值得期待。
切入汽車零部件初見成效，關注博世SG收購進展。公司收購的亞新科資產(chǎn)包二季度并表，實現(xiàn)歸母凈利潤合計5320萬元，其中雙環(huán)、凸輪軸和山西貢獻占比較高。亞新科商用車收入占比超過50%，在重卡高景氣背景下取得穩(wěn)健增長，切入汽車零部件市場取得初步成效。公司5月公告擬以現(xiàn)金對價5.45億歐元收購德國博世SG集團業(yè)務（主要為博世集團汽車起動機、發(fā)電機、能量回收系統(tǒng)等研發(fā)、生產(chǎn)、配送、銷售等），SG客戶優(yōu)質且有望與亞新科產(chǎn)生協(xié)同，有望進一步增強公司在汽車零部件領域實力。
風險提示。煤炭行業(yè)景氣度下行；更新需求推遲；應收賬款回款風險；并購整合不及預期等。
盈利預測及估值。公司煤機主業(yè)訂單持續(xù)回暖，毛利率有望隨噸單價上升而逐季改善；收購亞新科業(yè)績增長穩(wěn)健，收購博世SG有望進一步擴展公司在萬億級汽車零部件市場的布局。我們看好公司的長遠發(fā)展，維持公司2017-2019年合并口徑（含亞新科）凈利潤6.1/9.0/11.1億元的預測，維持目標價10.90元和"買入"評級。
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