>> 中信證券-鄭煤機（601717）2017年一季報點評-業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注后續(xù)毛利率改善及減值沖回彈性-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
一季度公司業(yè)績符合預(yù)期，龍頭盈利能力有望持續(xù)改善。公司一季度綜合毛利率20.3%基本與上年度持平，同比下降2.1 個百分點，主因在于報告期內(nèi)結(jié)算的主要是2016Q4 訂單，盈利水平受到原材料大幅漲價拖累，液壓支架9000-10000 元的噸單價低于2015Q4 水平，導(dǎo)致營業(yè)收入出現(xiàn)下滑。公司目前新接訂單的噸單價已經(jīng)出現(xiàn)季度環(huán)比20%-30%提價，公司作為液壓支架絕對龍頭，高端市占率超過60%，能夠挑選高毛利訂單對沖鋼材漲價壓力，后續(xù)毛利率及營收有望改善。更新需求、等效新建需求以及技改礦/復(fù)產(chǎn)礦機械化率三大因素將共同驅(qū)動煤機持續(xù)景氣，我們測算公司2017 年液壓支架產(chǎn)品的新接訂單有望超過60 億元，全年液壓支架收入或達50 億，公司作為龍頭將持續(xù)在本輪煤機訂單回暖中明顯受益。
報告期內(nèi)資產(chǎn)減值實現(xiàn)凈沖回，計提高峰過后有望貢獻較高業(yè)績彈性。報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)減值損失沖回1883 萬元，較上年同期計提1.01 億元大幅改善?？紤]到公司2016 年資產(chǎn)減值損失2.4 億元同樣較2014/2015 年的3.5/3.9 億元大幅減少，我們判斷公司減值高峰已經(jīng)過去。一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.03 億元，同比增加130%，一方面體現(xiàn)出老款回籠好轉(zhuǎn)，一方面體現(xiàn)出煤企報表修復(fù)后，近期的新機銷售回款較好。我們假設(shè)2018年3 年以上壞賬準(zhǔn)備回款8%、23%、38%，對應(yīng)資產(chǎn)減值分別為8232、-4381 和-16994 萬元，資產(chǎn)減值有望持續(xù)增厚業(yè)績，彈性值得期待。
進軍汽車零部件萬億級市場，致力打造第二主業(yè)。公司通過現(xiàn)金16.5 億元+發(fā)行股份對價5.5 億元的方式收購亞新科資產(chǎn)包，募集1.57 億配套資金中包含公司員工持股計劃5305 萬元，認購價8.68 元/股鎖定三年。亞新科資產(chǎn)包質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，此前貝恩資本控股強調(diào)分紅，公司接手后有望加強公司的拓展投入，亞新科旗下48V 起停電機去年獲得大眾全球認可后有望在今年放量，NVH 業(yè)務(wù)同樣有望實現(xiàn)較快增長。公司在煤機主業(yè)面臨天花板的情況下成功切入萬億級汽車零部件市場，有望未來3-5 年再造第二主業(yè)。
風(fēng)險提示。煤炭行業(yè)景氣度下行；更新需求推遲；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險等。
盈利預(yù)測及估值。公司煤機主業(yè)有望在更新需求、等效新建需求及機械化率提升三大因素驅(qū)動下持續(xù)回暖，新接訂單的毛利率隨噸單價上漲而改善，年內(nèi)盈利能力有望回升。同時公司收購亞新科切入萬億級汽車零部件市場，48V 起停電機及NVH 業(yè)務(wù)增速值得期待。我們看好公司的長遠發(fā)展，維持公司2017-2019 年合并口徑（含亞新科）凈利潤6.1/9.0/11.1 億元的盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價10.90 元和“買入”評級。
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