>> 華泰證券-鄭煤機(jī)(601717)煤機(jī)復(fù)蘇彈性大，打造汽配第二主業(yè)-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
章誠，肖群稀，王宗超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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考慮到固定投資變化滯后利潤9~15 個月，“黃金十年”之后存量煤機(jī)正進(jìn)入更新周期，此輪煤機(jī)周期至少可持續(xù)至2018 年。
產(chǎn)品布局于最大的更新細(xì)分市場，煤機(jī)主業(yè)觸底反彈
鄭煤機(jī)是我國液壓支架龍頭企業(yè)，2012 年行業(yè)高峰時期，實(shí)現(xiàn)收入102億元，凈利潤16 億元。液壓支架產(chǎn)值約占煤機(jī)核心綜采設(shè)備60%，市場空間最大。同時，龍頭地位受益行業(yè)集中度提升，毛利率水平有望維持。嚴(yán)格執(zhí)行3 年期以上全額計提，行業(yè)回暖優(yōu)質(zhì)客戶回款彈性較大。
收購亞新科打造第二主業(yè)，進(jìn)軍汽車零部件萬億市場
鄭煤機(jī)以22 億元收購亞新科旗下6 家零部件企業(yè)部分或全部股權(quán)，目前已完成收購資產(chǎn)過戶。亞新科是第一家植根于中國的全球性汽車零部件集團(tuán)，2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.55 億元，歸屬凈利潤1.70 億元，分別占鄭煤機(jī)營業(yè)收入、歸母凈利潤的54.42%和403.66%。通過外延，公司正式切入萬億空間的汽車零部件領(lǐng)域，打造新增長極，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，克服煤機(jī)業(yè)務(wù)強(qiáng)周期性，增強(qiáng)盈利能力和穩(wěn)定性。至此，公司正式開啟“高端智能裝備+汽車零部件平臺”雙主業(yè)戰(zhàn)略新紀(jì)元。
國企改革典范，員工持股彰顯發(fā)展堅定信心
鄭煤機(jī)作為國企改革的典范，多數(shù)管理層持有公司股權(quán)，充分調(diào)動了管理層的積極性。收購亞新科配套融資第一期員工持股計劃，集資金總額上限5736 萬元，鎖定期為36 個月，彰顯對公司發(fā)展前景堅定信心。
煤機(jī)復(fù)蘇彈性最大，汽配第二主業(yè)漸入佳境，首次覆蓋給予“買入”評級
考慮到2017-2018 年煤機(jī)行業(yè)正進(jìn)入筑底向上的反彈周期，鄭煤機(jī)作為更新規(guī)模最大細(xì)分的龍頭企業(yè)，將充分受益行業(yè)復(fù)蘇。亞新科2017 年開始并表，預(yù)計公司2017-2019 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.51、88.83 和100.49 億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤6.53、7.44 和8.04 億元，考慮到股份增發(fā)攤薄，對應(yīng)EPS 分別為0.38、0.43 和0.46元/股。17 年A 股可比上市公司根據(jù)Wind 一致預(yù)期估算行業(yè)平均估值為32 倍，公司目前低于行業(yè)水平，我們看好公司“高端智能裝備和汽車零部件平臺”雙主業(yè)戰(zhàn)略，2017 年給予PE 估值給予26-30X，對應(yīng)目標(biāo)價為9.88-11.40 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、煤炭價格跌回低位、設(shè)備投資不達(dá)預(yù)期、汽車零部件業(yè)務(wù)成長性不足。
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