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其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.74 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6615 萬(wàn)元。公司全年機(jī)械制造板塊毛利率28.16%，較上年同期增加4.04個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率因收入規(guī)模下滑而略有提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5.28 億元高于去年3.06 億。公司全年業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期，主因是公司全年實(shí)際錄得資產(chǎn)減值損失2.38 億，好于我們3 億元的預(yù)期。
    液壓支架龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，全年訂單有望大幅增長(zhǎng)。公司全年液壓支架收入21.33 億元，同比下降24.26%，毛利率24.65%，較去年同期下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)，整體保持平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)公司2017 年有望通過(guò)產(chǎn)品漲價(jià)和挑選高毛利訂單等方式對(duì)沖鋼材漲價(jià)壓力，毛利率保持整體穩(wěn)定是大概率事件，公司成本控制能力突出，液壓支架仍有望維持較高凈利率水平。公司在高端液壓支架的市占率穩(wěn)定高于60%，將在本輪煤機(jī)訂單回暖的過(guò)程中充分受益。我們認(rèn)為更新需求、等效新建需求以及技改礦/復(fù)產(chǎn)礦機(jī)械化率提升三大因素將共同推動(dòng)公司訂單增長(zhǎng)。據(jù)測(cè)算，公司2017 年液壓支架產(chǎn)品的新接訂單有望超過(guò)60 億元，全年液壓支架收入或達(dá)50 億。
    切入萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，汽車(chē)零部件第二主業(yè)起航。上周公司公告完成發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)亞新科資產(chǎn)包（對(duì)價(jià)5.5 億股票+16.5 億現(xiàn)金），同時(shí)募集1.57 億配套資金中包含公司員工持股計(jì)劃5305 萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)價(jià)8.68 元/股為5.90 元/股認(rèn)購(gòu)底價(jià)的147.12%，展現(xiàn)出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的充足信心。亞新科資產(chǎn)包質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，山西、雙環(huán)等子公司商用車(chē)業(yè)務(wù)受益重卡增長(zhǎng)，48V 起停電機(jī)及NVH 業(yè)務(wù)前景廣闊。公司通過(guò)切入萬(wàn)億級(jí)汽車(chē)零部件市場(chǎng)打破煤機(jī)業(yè)務(wù)天花板，有望未來(lái)3-5 年再造第二主業(yè)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。
    資產(chǎn)減值高峰已過(guò)，沖回業(yè)績(jī)彈性可期。公司2016 年資產(chǎn)減值損失2.4 億元，較2014/2015 年的3.5/3.9 億元大幅減少。報(bào)告期內(nèi)公司加大應(yīng)收賬款回款力度，實(shí)現(xiàn)老款回籠的同時(shí)杜絕新增風(fēng)險(xiǎn)欠款，回款金額同比增長(zhǎng)4.24%。我們認(rèn)為，公司賬面計(jì)提高峰已經(jīng)過(guò)去，歷史壞賬有望隨煤企盈利改善帶來(lái)沖回，從而增厚公司業(yè)績(jī)。我們假設(shè)2018 年3 年以上壞賬準(zhǔn)備回款8%、23%、38%，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)減值分別為8232、-4381 和-16994 萬(wàn)元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。煤炭行業(yè)景氣度下行；更新需求推遲；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是液壓支架絕對(duì)龍頭，后續(xù)更新需求、等效新建需求及機(jī)械化率提升三大因素有望共同推動(dòng)公司訂單回暖。完成亞新科資產(chǎn)包有望成功打造第二主業(yè)，48V 起停電機(jī)及NVH 業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    此次員工持股以8.68 元/股認(rèn)購(gòu)募集配套資金，體現(xiàn)出公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
    維持公司2017-2018 年合并口徑（含亞新科）凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.1/9.0 億元，新增2019 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.1 億元，維持目標(biāo)價(jià)10.90 元和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。