>> 中信證券-鄭煤機（601717）重大事項點評—汽車第二主業(yè)起航，煤機主業(yè)景氣反轉(zhuǎn)-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
收購亞新科資產(chǎn)包完成，員工持股認購展現(xiàn)信心。公司以5.5 億元股票加16.5 億元現(xiàn)金的對價購買亞新科旗下6 家零部件企業(yè)的部分或全部股權(quán)，合計對價22 億元。亞新科下游客戶優(yōu)質(zhì)，管理團隊優(yōu)秀，接近50%的商用車收入占比充分受益重卡火爆行情，公司有望成功打造第二主業(yè)。此次配套募集資金1.57 億元中包含公司員工持股計劃認購5305 萬元，認購價8.68 元/股與3 月24 日收盤價相同，為5.90 元/股認購底價的147.12%，在進一步綁定利益的同時，展現(xiàn)出公司對未來發(fā)展的充足信心。
液壓支架龍頭地位穩(wěn)固，三大因素驅(qū)動訂單復蘇。公司高端液壓支架市占率超過60%，充分受益近期煤機訂單回暖趨勢。三大因素有望推動煤機景氣回暖：1）更新需求，2011/12 年行業(yè)高點采購的支架經(jīng)過5-8 年將步入更新高峰，我們測算2016-18 年支架實際更新需求或達62、82、89 億元；2）等效新建需求，“十三五”期間國家將在淘汰8 萬噸/年產(chǎn)能的同時新增5 億噸/年現(xiàn)金產(chǎn)能，新工作面開工有望帶動新機需求；3）中小煤礦擴產(chǎn)、兼并及復工過程中機械化率提升的設備采購需求。我們測算公司2017 年液壓支架產(chǎn)品的新接訂單有望超過60 億元。
關(guān)注資產(chǎn)減值沖回帶來的業(yè)績彈性。公司2014/2015 年資產(chǎn)減值損失分別達3.5/3.9 億元，大幅拖累當年業(yè)績。我們認為，煤企盈利改善后有望減輕公司后續(xù)年份的計提壓力，公司賬面計提高峰已經(jīng)過去，2017/2018 年有望迎來壞賬沖回，從而提升公司業(yè)績。我們假設2018 年3 年以上壞賬準備回款8%、23%、38%，對應資產(chǎn)減值分別為8232、-4381 和-16994 萬元。
風險提示。煤炭行業(yè)景氣度下行；更新需求推遲；應收賬款回款風險等。
盈利預測及估值。我們認為，更新需求、等效新建需求及機械化率提升三大因素有望共同驅(qū)動煤機訂單回暖，公司作為液壓支架細分龍頭，有望在景氣反轉(zhuǎn)中大幅受益。此次收購亞新科并募集配套資金完成，公司有望成功打造汽車零部件第二主業(yè)，管理層8.68 元/股認購體現(xiàn)出長期發(fā)展信心。
維持公司2016 年盈利預測，同時新增2017-2018 年合并口徑（含亞新科）盈利預測6.1/9.0 億元，維持目標價10.90 元，維持“買入”評級。
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