>> 海通證券-隧道股份(600820)半年報：業(yè)績增長符合預(yù)期，關(guān)注國改投資機會-170826
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜市偉 |
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分季度看，公司17Q1、17Q2 分別實現(xiàn)營收52.93億和67.06 億，同比增速分別為5.18%和5.90%；歸屬凈利潤分別為3.54 億和4.10 億，同比增速分別為10.42%和7.27%，二季度業(yè)績增速有所放緩。
凈利率略有提高，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入減少。2017H1 公司毛利率12.24%同降0.37pct，其中施工業(yè)務(wù)毛利率同增2.87pct 至10.43%，而設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率同降46.86pct 至13.68%是拖累綜合毛利率的主因；三項費用率10.29%同增1.76pct，主要是受研發(fā)及租賃費用增加導(dǎo)致管理費用率同增2.03pct 的影響；歸屬凈利率6.36%同增0.18pct，主要得益于營業(yè)稅金及附加減少、所得稅率降低、資產(chǎn)減值損失明顯減少等。2017H1 經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入1.60 億，較上年同期減少43.34%，原因是購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比大幅增加；收現(xiàn)比112.54%，同比提高19.46pct。截止2017 年6 月30 日，應(yīng)收賬款規(guī)模為131.17 億元，較年初減少7.16%；存貨規(guī)模為72.14 億元，較年初增加11.62%。
積極拓展PPP，金融投資業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。截至2017 年6 月底，財政部PPP項目庫入庫項目共計16.3 萬億元，其中已簽約落地約3.3 萬億元，可拓展的空間巨大。公司拓展PPP 業(yè)務(wù)順利：1）2017H1 累計中標(biāo)PPP 項目6 個，總金額85.07 億元; 2）借助PPP 模式涉入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域—管廊，進(jìn)入四川等新市場，業(yè)務(wù)覆蓋更加多元、區(qū)域布局日益完善為公司保持持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。金融投資業(yè)務(wù)方面，公司參與設(shè)立的建元股權(quán)投資（10 億元）已完成對外投資約1.5 億元，主要投向園林綠化、職能工程設(shè)備、有軌電車、工程檢測等領(lǐng)域，并參與新三板公司鴻基節(jié)能定增。
施工業(yè)務(wù)新簽靚麗，國企改革預(yù)期強烈。2017H1 施工業(yè)務(wù)新簽訂單222.93同增37.49%，，其中由投資業(yè)務(wù)帶動的施工總金額約59.2 億元，我們認(rèn)為，隨著公司中標(biāo)項目陸續(xù)落地執(zhí)行，有望帶來收入確認(rèn)提速。值得注意的是，公司上半年中標(biāo)“馬來西亞巴生谷捷運2 號線-蒂蒂旺沙車站”項目（1.81 億元），成功打入馬來西亞市場，一帶一路拓展取得重大突破。近年來國企改革政策落地逐步加速，中國聯(lián)通示范效應(yīng)顯著有望加快國企改革節(jié)奏，公司作為上海城建集團旗下核心建筑企業(yè)，未來國改值得期待。
盈利預(yù)測及估值。預(yù)計公司2017-2018 年EPS 為0.58 元和0.65 元，考慮到公司是軌交、隧道建設(shè)領(lǐng)頭羊，拓展PPP 進(jìn)展順利，同時也是上海國改首選標(biāo)的，給予17 年23 倍PE，6 個月合理價值13.34 元，維持“買入”評級。
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