>> 安信證券-隧道股份(600820)PPP+帶路助增長,國改預(yù)期提估值-170514
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
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■軌交建設(shè)與PPP 助力訂單高增，保障未來業(yè)績釋放：我國城軌建設(shè)需求加速和PPP 的大力推進(jìn)，為公司業(yè)務(wù)開拓提供良好市場基礎(chǔ)。根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2016 年末，中國大陸地區(qū)在建線路總長5636.5 公里，可研批復(fù)投資累計(jì)約3.5 萬億元，共有58 個(gè)城市的城軌線網(wǎng)規(guī)劃獲批，規(guī)劃線路總長達(dá)7305.3 公里，另外2017 年2 月，國務(wù)院印發(fā)《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，提出到2020年，城市軌道交通運(yùn)營里程達(dá)到6000 公里，近三年我國軌道建設(shè)力度依然較大。根據(jù)《全國PPP 綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫第六期季報(bào)》數(shù)據(jù)，截至2017 年3 月末，全國入庫項(xiàng)目共計(jì)12,287 個(gè)，累計(jì)投資額14.6 萬億元。按行業(yè)分，市政工程和交通運(yùn)輸行業(yè)入庫項(xiàng)目數(shù)35.26%/12.3%，合計(jì)占47.56%；入庫項(xiàng)目投資額項(xiàng)目投資總額的27.63%/29.84%，合計(jì)達(dá)57.48%，均居行業(yè)前兩位。公司作為國內(nèi)軌交建設(shè)龍頭企業(yè)，在上海軌交市場份額達(dá)40%，占據(jù)全國現(xiàn)代有軌電車市場份額超6 成，公司2016 年加大PPP 業(yè)務(wù)開拓力度，施工和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)累計(jì)新簽訂單487.29億元，同比增長33.98%，投資業(yè)務(wù)新簽訂單139.13 億元（PPP 占95%），同比增長2816.77%，施工業(yè)務(wù)訂單中由投資業(yè)務(wù)帶動(dòng)的施工部分約108億元，軌交建設(shè)巨量市場及PPP 的推進(jìn)，助力公司新簽訂單總量高企，保障未來業(yè)績釋放。
■加速開拓“兩外”市場，受益于“一帶一路”戰(zhàn)略：公司“兩外”市場開拓成效明顯，公司2016 年國內(nèi)8 個(gè)城市新增訂單總量超10 億，軌交成功進(jìn)入烏魯木齊、沈陽兩大新區(qū)域，2017 年一季度，市外訂單46.75 億元，較上年同期增長190.2%。2016 年海外訂單54.76 億，占比11.73%，創(chuàng)海外年訂單量最高紀(jì)錄，形成了以港澳、新加坡、印度為主要境外區(qū)域的市場布局，2017 年公司力爭打造全國范圍內(nèi)10 個(gè)“雙超”20 億（新增合同簽約額與營收）的重點(diǎn)區(qū)域市場，海外市場則力求2020 年實(shí)現(xiàn)20%收入占比。另外，在“一帶一路”戰(zhàn)略的帶動(dòng)下，我國建筑企業(yè)在“一帶一路”相關(guān)國家承包工程的數(shù)量和規(guī)模出現(xiàn)顯著上升，隧道股份是上海市走出去優(yōu)秀企業(yè)，自2015 年以來陸續(xù)在俄羅斯、英國、緬甸等地積極拓展業(yè)務(wù)合作，為公司把握“一帶一路”
戰(zhàn)略機(jī)遇，開拓海外業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)；日前，上海市國資委下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)本市國有企業(yè)境外投資管理的通知》，明確鼓勵(lì)國企參與“一帶一路”建設(shè)，作為上海老牌建筑國企，公司擬借助 “一帶一路”政策春風(fēng)，瞄準(zhǔn)英國、東南亞等新興市場，積極開拓國際市場，公司力求到2020 年海外市場實(shí)現(xiàn)20%收入占比，海外業(yè)務(wù)有望取得新突破。
■上海國企龍頭，混改預(yù)期強(qiáng)：目前，國企改革頂層設(shè)計(jì)“1+N”文件體系已完成，“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”全面鋪開，重大改革舉措加快落地，上海一直走在前列，產(chǎn)生良好的示范效應(yīng)，2017 年1 月，上海國資委聯(lián)合財(cái)政局、金融辦等共同印發(fā)《關(guān)于本市地方國有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點(diǎn)工作實(shí)施方案》，明確將采取員工持股計(jì)劃的形式，遴選5-10 戶企業(yè)展開試點(diǎn)。2 月的上海市國資國企工作會(huì)議再次確認(rèn)試點(diǎn)員工持股，并提出完成建科院增資擴(kuò)股，引入戰(zhàn)略投資者，混改被擺在首要位置。公司是基建行業(yè)首家上市公司，上海老牌建筑國企，滿足上海員工持股試點(diǎn)要求，目前除上海國盛集團(tuán)持有公司15.4%股權(quán)、城建集團(tuán)持股30.49%外，無其他重大股東，公司管理層持股較少（只有總裁周文波和監(jiān)事言寅合計(jì)持股約1 萬股），混改空間很大。因而我們判斷公司未來實(shí)施員工持股計(jì)劃或引入戰(zhàn)投預(yù)期較強(qiáng)。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為12%、12%、10.52%，凈利潤增速分別為18.14%、22.12%、15.45%；公司是隧道業(yè)務(wù)龍頭，PPP 業(yè)務(wù)快速增長助力公司盈利能力增強(qiáng)，公司“兩外”市場戰(zhàn)略打開成長空間，同時(shí)搭載國改春風(fēng)，有望成為國企改革主題下標(biāo)桿企業(yè)；看好公司PPP 業(yè)務(wù)+兩外市場（一帶一路）+國企改革，維持買入-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13 元，相當(dāng)于2017 年的動(dòng)態(tài)市盈率21 倍。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目落地低于預(yù)期，兩外市場開拓低于預(yù)期，國企改革低于預(yù)期，利率上行侵蝕公司投資類項(xiàng)目利潤空間等。
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