>> 安信證券-隧道股份(600820)PPP+“兩外”戰(zhàn)略助增長(zhǎng),國(guó)企改革或推進(jìn)-170416
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
大?。?/td>
| 318KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
其中，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速超營(yíng)收增速原因主要是：（1）2016年5 月1 日起，建筑業(yè)納入了營(yíng)改增試點(diǎn)，公司營(yíng)業(yè)稅金及附加大幅下降（由2015 年的6.58 億下降至0.67 億）；（2）公司2016 年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少（由2015 年的9.71 億下降至5.84 億），主要因素是利率下降導(dǎo)致利息支出減少約3.7 億。公司2016 年綜合融資成本低至3.85%，同比下降約20%，低于同期央行一年期基準(zhǔn)利率50 個(gè)基點(diǎn)。另外，公司2016 年投資收益為13.51 億元，同比減少6.94 億元。
■新簽訂單快速增長(zhǎng)，PPP 訂單量大質(zhì)優(yōu)：公司2016 年施工、設(shè)計(jì)、投資業(yè)務(wù)分別新簽訂單466.65、20.63、139.13 億元，同比分別增長(zhǎng)35.52%、6.65%、2816.77%。其中，施工業(yè)務(wù)訂單中由投資業(yè)務(wù)帶動(dòng)的施工部分總金額約為108 億元，增幅大的原因是公司2015 年僅新簽4.77億的中意（寧波）生態(tài)園基礎(chǔ)設(shè)施PPP 項(xiàng)目。公司2016 年新簽投資業(yè)務(wù)訂單以PPP 為主，其中， 86.3 億元的杭紹臺(tái)高速公路（臺(tái)州段）PPP 項(xiàng)目是財(cái)政部第三批示范項(xiàng)目，25.86 億元的鐵路杭州南站綜合交通樞紐東西廣場(chǎng)工程PPP 項(xiàng)目是浙江省第二批入庫PPP 項(xiàng)目。另外2016 年10 月上旬，公司與綠地控股等組成聯(lián)合體，中標(biāo)的項(xiàng)目總投資金額196.13 億元的南京地鐵5 號(hào)線工程PPP 項(xiàng)目暫未計(jì)入公司2016年投資業(yè)務(wù)。
■“兩外”市場(chǎng)開拓提速，海外訂單有所突破：按地域分，公司2016年上海市內(nèi)訂單總量208.39 億元，占比44.66%，同比增長(zhǎng)20.54%，較為穩(wěn)定；上海市外區(qū)域（不含海外）訂單總量203.5 億元，占比43.61%，同比增長(zhǎng)21.69%，其中，8 個(gè)城市新增訂單總量超10 億；海外訂單54.76億，占比11.73%，同比增長(zhǎng)1193.25%，創(chuàng)造海外年訂單量最高紀(jì)錄。
國(guó)內(nèi)，公司繼續(xù)維持長(zhǎng)久以來在越江隧道等市政工程的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，軌交方面，除在上海、寧波、杭州、鄭州、昆明等傳統(tǒng)地域持續(xù)獲得項(xiàng)目外，2016 年成功進(jìn)入烏魯木齊、沈陽兩大新區(qū)域。2017 年，公司將聚焦南京、南昌、杭州、鄭州等城市，力爭(zhēng)打造全國(guó)范圍內(nèi)10 個(gè)“雙超”20 億（新增合同簽約額與營(yíng)收）的重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)；海外，2016 年公司中標(biāo)香港安達(dá)臣道土地平整及基礎(chǔ)建設(shè)工程、新加坡地鐵湯申線T305 和T310 標(biāo)、海外水務(wù)第一單印度齋普爾污水處理項(xiàng)目、孟買地鐵三號(hào)線1 標(biāo)和7 標(biāo)工程等，形成了以港澳、新加坡、印度為主要境外區(qū)域市場(chǎng)布局。日前，上海市國(guó)資委下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)本市國(guó)有企業(yè)境外投資管理的通知》，明確鼓勵(lì)國(guó)企參與“一帶一路”建設(shè)。公司是上海建筑老牌國(guó)企，上海市走出去優(yōu)秀企業(yè)，2016 年9 月公司即與上海市商務(wù)委員會(huì)簽署了海外辦事處合作共建框架協(xié)議。借助“一帶一路”戰(zhàn)略契機(jī)，公司海外業(yè)務(wù)有望繼續(xù)取得新突破。
■ 上海國(guó)企龍頭，混改預(yù)期強(qiáng)：2017 年1 月，上海國(guó)資委聯(lián)合財(cái)政局、金融辦等共同印發(fā)《關(guān)于本市地方國(guó)有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點(diǎn)工作實(shí)施方案》，明確將采取員工持股計(jì)劃的形式，遴選5-10戶企業(yè)展開試點(diǎn)。2 月的上海市國(guó)資國(guó)企工作會(huì)議再次確認(rèn)試點(diǎn)員工持股，并提出完成建科院增資擴(kuò)股，引入戰(zhàn)略投資者，混改被擺在首要位置。公司是基建行業(yè)首家上市公司，上海老牌建筑國(guó)企，滿足上海員工持股試點(diǎn)要求，目前除上海國(guó)盛集團(tuán)持有公司15.4%股權(quán)、城建集團(tuán)持股30.49%外，無其他重大股東，公司管理層持股較少（只有總裁周文波和監(jiān)事言寅合計(jì)持股約1 萬股），公司混改空間很大。因而我們判斷公司未來實(shí)施員工持股計(jì)劃或引入戰(zhàn)投預(yù)期較強(qiáng)。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為12%、12%、10.52%，凈利潤(rùn)增速分別為18.14%、22.12%、15.45%；公司是隧道業(yè)務(wù)龍頭，PPP業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)助力公司盈利能力增強(qiáng)，公司“兩外”市場(chǎng)戰(zhàn)略打開成長(zhǎng)空間，同時(shí)打在國(guó)改春風(fēng)，有望成為國(guó)企改革主題下標(biāo)桿企業(yè)；看好公司PPP 業(yè)務(wù)+兩外市場(chǎng)（一帶一路）+國(guó)企改革，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13 元，相當(dāng)于2017 年的動(dòng)態(tài)市盈率21倍。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目落地低于預(yù)期；兩外市場(chǎng)開拓低于預(yù)期，國(guó)企改革低于預(yù)期等。
|
|
