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2016年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，下調(diào)2017/18年EPS預(yù)測(cè)0.65（-1%）/0.78（-4%）元，增速24%/20%，公司是上海國(guó)改龍頭、訂單增速轉(zhuǎn)正，給予2017年25倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至16元（-6%），增持。 
    2016年業(yè)績(jī)略不及預(yù)期，現(xiàn)金流改善明顯。①2016年?duì)I收288億元/+8%，凈利17億元/+12%；凈利單季增速為+9%/+11%/+17%/+11%。②施工營(yíng)收260億元/+8%，設(shè)計(jì)14億元/-10%，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)5億元/+31%，加工制造3億元/+97%，房地產(chǎn)0.2億元/-44%，材料1.2億元/+47%，租賃2.8億元/+10%。③2016年管理費(fèi)率為7%（-0.4pct）；銷售費(fèi)率0.07%（+0.01pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)率為2.03%（-1.6pct），主因在于市場(chǎng)利率降低/融資渠道變更，利息支出減少約3.7億元。④2016年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同增166%，營(yíng)收現(xiàn)金質(zhì)量提高，收現(xiàn)比101%/+2pct。 
    上海國(guó)改龍頭，訂單增速轉(zhuǎn)正，PPP表現(xiàn)亮眼。公司的上海國(guó)改龍頭地位是市場(chǎng)共識(shí)：15年1至6月國(guó)改風(fēng)口期公司/滬深300漲幅164%/33%，PE由17翻至45倍。但17年有4大變化：①未來3年軌交行業(yè)CAGR超40%。②2014/15/16訂單增速+27%/-24%/+34%，營(yíng)收增速8%/5%/8%，訂單保障倍數(shù)2倍。③投資項(xiàng)目（含PPP）達(dá)139億元/+2817%，貢獻(xiàn)施工訂單約108億元/占比22%。④改革方向：混改位列中央工作會(huì)議三大關(guān)鍵詞；同集團(tuán)下的上海建工已推員工持股；公司存在跨行戰(zhàn)略合作方（如綠地），混改預(yù)期強(qiáng)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素。訂單進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)改進(jìn)度不及預(yù)期等。