>> 中泰證券-隧道股份（600820）基礎(chǔ)建設(shè)：軌交市政與PPP推動訂單快速增長-170309
| 上傳日期： |
2017/3/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
夏天，楊濤 |
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施工/設(shè)計訂單分別為466.7/20.6 億元，分別同比增長35.52%/6.65%。施工訂單按照業(yè)務(wù)類型分，軌交/市政/能源/道路/房建/其他分別簽訂129.7/81.5/32.7/117.6/80.0/25.2 億元，同比增長57.2%/136.6%/-4.6%/-5.4%/56.3%/42.5%。軌交、市政、房產(chǎn)工程是推動訂單快速增長的主要領(lǐng)域。按地域區(qū)分，上海市內(nèi)與市外業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，增速均約為21%，占比均在45%左右；海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，新簽訂單54.8億元，同比大幅增長1193%。從空間類型上看，地下/地上業(yè)務(wù)分別占比39%與61%，增速分別為30.6%/38.8%。投資類項目新簽139 億元，同比增長2816.77%，主要因2015 年僅中標(biāo)一個項目基數(shù)低。
投資類項目經(jīng)驗豐富，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同強勢發(fā)力PPP。由于2015 年較多投資類項目需按照PPP 項目規(guī)范重新招標(biāo)，全年僅簽約一個4.8 億投資類項目。2016 年全年中標(biāo)3 個PPP 項目合計131 億元，此外聯(lián)合綠地集團中標(biāo)南京地鐵5 號線工程PPP 項目，項目投標(biāo)報價為196 億元（目前聯(lián)合體正就各方占比及職責(zé)分工進行協(xié)商，暫不計入2016 年），未來模式有望成功復(fù)制，繼續(xù)強勢發(fā)力軌交PPP 領(lǐng)域。公司具備創(chuàng)新基因，探索基建領(lǐng)域投融資新模式，成功踐行公司可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金等金融手段，運作過多個大型BOT/BT 項目，全產(chǎn)業(yè)鏈參與PPP 項目優(yōu)勢明顯。
上海國改迎風(fēng)口，股份劃轉(zhuǎn)上海國資流動平臺，公司國改預(yù)期強烈。上海2016 年出臺混改綱領(lǐng)性文件后，進展不斷，如多家企業(yè)公告股權(quán)劃轉(zhuǎn)國資平臺認(rèn)購ETF，三愛富、上海電氣、華鑫股份進行資產(chǎn)重組等，都顯示上海國企改革漸入佳境，持續(xù)創(chuàng)新引領(lǐng)全國。前期上海國改案例多集中在整體上市、資產(chǎn)重組整合、國資流動平臺等方面，今年1 月18 日出臺的員工持股試點方案標(biāo)志著后續(xù)員工持股/股權(quán)激勵/混改等將成加速推進重點。
公司去年10 月29 日公告控股股東將其持有的公司13%股份無償劃轉(zhuǎn)給上海國資流動平臺國盛集團已完成。此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)，標(biāo)志著公司國企改革進一步提速。參考此前上海建工案例，公司后續(xù)有望在股權(quán)激勵、引入戰(zhàn)略投資者等方面破題，在充足訂單基礎(chǔ)上加速業(yè)績釋放。
投資建議：我們預(yù)測公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為16.3/20.4/23.5億元，對應(yīng)EPS 分別為0.53/0.65/0.75 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為22/17/15，考慮到公司未來PPP 業(yè)務(wù)的巨大潛力及國企改革進程提速，給予公司目標(biāo)價14.3 元（對應(yīng)2017 年P(guān)E22 倍），“買入”評級。
風(fēng)險提示：國企改革進度不達預(yù)期風(fēng)險、PPP 項目落地不達預(yù)期風(fēng)險。
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