>> 中信建投-隧道股份(600820)業(yè)績穩(wěn)健訂單小爆發(fā),全面受益PPP-161028
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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作者： |
陳慎 |
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簡評
營收凈利延續(xù)穩(wěn)健，在手訂單小爆發(fā)前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入175.93 億，較去年同期增長9.57%，歸母凈利潤10.49 億，較去年同期增長12.26%；毛利率11.67%，受營改增影響，下降1.2 個百分點；期間費用率下降2.13 個百分點，其中財務(wù)費用下降1.3 個百分點，主要由于去年同期計提可轉(zhuǎn)債利息；凈利率小幅提升0.43 個百分點。不同于業(yè)績的穩(wěn)健，公司訂單迎來小爆發(fā)，前三季度累計拿單231.9 億，同比增長14.51%，其中軌道交通訂單70.1 億，同比增長26.2%。目前公司與綠地控股聯(lián)合體已經(jīng)確定中標南京地鐵5 號線，該項目投資金額196 億，如果保守按照60%土建成本，則為公司帶來施工訂單120 億。充沛在手訂單為公司未來業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ)。
全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，全面收益PPP
作為A 股率先上市的老牌地方國企，公司在城市軌道交通、大型隧道、高速公路等交通領(lǐng)域積淀非常深厚，是我國最早進行盾構(gòu)隧道實驗以及應(yīng)用的企業(yè)，擁有市政總包特級資質(zhì)，將從三個維度全面收益PPP：1 新型基建崛起。十三五期間是城市軌道交通、地下綜合管廊、海綿城市等新型基建的黃金建發(fā)展期，公司作為長三角區(qū)域交通以及地下工程領(lǐng)域的龍頭，顯著收益區(qū)域基建發(fā)展；2 先發(fā)優(yōu)勢。公司從上世紀90 年代末就已經(jīng)發(fā)展BOT 業(yè)務(wù)，在投融方面具有先發(fā)優(yōu)勢。截止目前。公司已經(jīng)中標杭紹臺高速公路、鐵路杭州南站綜交通樞紐、南京地鐵五號線等PPP 項目，累計337 億。3 全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。公司集設(shè)計、施工、運營、投融資于一體，子公司上海城建院具有最高等級的工程設(shè)計綜合甲級資質(zhì)，實力可見一斑。運營端，嘉瀏高速、錢江通道、大連路越江隧道三大運營項目順利進行，上半年貢獻應(yīng)收2.12 億。投融資端，公司可移植在BT/BOT 業(yè)務(wù)融資豐富經(jīng)驗，通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計規(guī)避風險 。全產(chǎn)鏈覆蓋有助于公司實現(xiàn)PPP 項目的全生命周期管理，獲取超額收益，打造平臺模式，做強做大。
國改預(yù)期強烈，引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵或是突破口
公司第二大股東國盛集團是上海國企改革的兩大國資流動平臺之一，參與多個上海國企資本運作項目。今年7月將持股換購上海國企ETF份額，剩余持股2.40%，10實施股權(quán)無償劃撥之后，國盛集團持有隧道股份股權(quán)增加至15.40%，國改預(yù)期進一步強化。根據(jù)上海國改政策以及過往案例，我們認為公司國企改革的突破口在于進入戰(zhàn)略投資和股權(quán)激勵，引入戰(zhàn)投有利于公司區(qū)域擴張，做大規(guī)模，股權(quán)激勵，管理層持股有利于激發(fā)活力，提高運營效率。
投資建議：我們預(yù)測公司2016-2018年的EPS分別為0.55、0.63、0.64元，給予買入評級
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