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依照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，城市化第二階段核心方向即為城市經(jīng)濟(jì)圈，軌道交通天然的人口集聚效應(yīng)將成為都市圈建設(shè)的重點(diǎn)核心，我國(guó)未來(lái)一二線城市采取TOD
    （transit-oriented development）模式對(duì)城市升級(jí)再造將成為發(fā)展主流，軌交+物業(yè)聯(lián)合開(kāi)發(fā)也將逐步成熟，在此背景下地產(chǎn)公司將成為未來(lái)地鐵投資建設(shè)的最主要參與方之一。綠地集團(tuán)于2014 年聯(lián)合申通地鐵、上海建工成立地鐵投資公司，2015 年發(fā)行國(guó)內(nèi)首支千億級(jí)軌道交通產(chǎn)業(yè)基金，與徐州、南京等8 市簽訂地鐵綜合開(kāi)發(fā)框架協(xié)議，總投資達(dá)1300 多億元，立志做未來(lái)中國(guó)最大的地鐵投資公司。隧道股份憑借著強(qiáng)大的地鐵建設(shè)能力與綠地等地產(chǎn)龍頭形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，打造地鐵PPP 領(lǐng)域差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，合力開(kāi)拓城市軌交PPP 領(lǐng)域極具潛力，未來(lái)模式有望繼續(xù)成功復(fù)制。
    ■積極創(chuàng)新，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)把握PPP 加速落地機(jī)遇。公司具備創(chuàng)新基因，探索基建領(lǐng)域投融資新模式，成功踐行公司可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化等融資工具，近期公告與交銀施羅德等合作方發(fā)行產(chǎn)業(yè)基金。公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋上游基礎(chǔ)設(shè)施投融資、咨詢、設(shè)計(jì)及下游建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，全產(chǎn)業(yè)鏈參與PPP 項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯。去年由于PPP 項(xiàng)目落地速度較慢，公司投資業(yè)務(wù)進(jìn)度有所放緩，今年中期公告中標(biāo)投資類項(xiàng)目139 億元，其中26 億杭州南站綜合樞紐PPP 項(xiàng)目已開(kāi)始施工，預(yù)計(jì)后續(xù)PPP 項(xiàng)目將強(qiáng)勢(shì)發(fā)力，貢獻(xiàn)顯著增量。
    ■軌交及地下管廊迎來(lái)投資高峰，公司訂單快速增長(zhǎng)。城市軌交與地下管廊是目前最具潛力的基建子領(lǐng)域，作為全國(guó)地下工程龍頭企業(yè)，軌交及管廊投資的高景氣度將為公司帶來(lái)充足業(yè)務(wù)。公司公告上半年新簽施工及設(shè)計(jì)訂單174 億元，同比增長(zhǎng)0.55%，新簽投資類項(xiàng)目139 億元，兩者合計(jì)313 億元?？傆唵瓮仍鲩L(zhǎng)80%。施工訂單中，軌道交通訂單53.6 億，同比增長(zhǎng)27.5%。
    ■股份劃轉(zhuǎn)上海國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)，公司國(guó)企改革揚(yáng)帆起航。上海今年出臺(tái)國(guó)企混改操作細(xì)則，年初市委書(shū)記韓正就表明2016 年將是上海國(guó)企改革的突破之年，上海國(guó)企改革在國(guó)資平臺(tái)運(yùn)作、資產(chǎn)證券化率等方面持續(xù)走在全國(guó)前列。公司6月公告控股股東上海城建（集團(tuán)）擬將其持有的公司13%股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給上海國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)國(guó)盛集團(tuán)。此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)，標(biāo)志著公司國(guó)企改革進(jìn)一步提速。參考此前上海建工案例，在今年1 月公告股權(quán)劃轉(zhuǎn)國(guó)盛股份后，3 月就公告以非公開(kāi)增發(fā)方式推行核心員工持股計(jì)劃，公司后續(xù)有望在股權(quán)激勵(lì)、引入戰(zhàn)略投資者等方面破題。
    ■投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.55/0.66/0.79 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為18/15/13 倍，考慮到公司未來(lái)PPP 業(yè)務(wù)的巨大潛力及國(guó)企改革進(jìn)程提速，給予公司目標(biāo)價(jià)13 元，“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，軌交PPP 模式相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)。