>> 國泰君安-隧道股份(600820)更新報告-PPP軌交訂單暴增,低估值國改顯價值-160805
| 上傳日期： |
2016/8/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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此報告為加密報告 |
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維持預(yù)計2016/17EPS 分別為0.55/0.63 元，業(yè)績增速分別為18%/15%。積極財政政策加碼，軌交行業(yè)料充分收益，考慮到公司PPP 模式及國企改革不斷深入，同時參考可比公司估值水平，維持目標(biāo)價11.08元，對應(yīng)2016 年P(guān)E 估值約20 倍，維持增持評級。
海外軌交大單落地，一帶一路持續(xù)開拓。公司此次中標(biāo)的海外訂單超18 億，2015 年海外地區(qū)營收約13 億，單個訂單規(guī)模超2015 年全年海外營收。此次合作伙伴拉森集團是目前印度最大的工業(yè)工程集團公司，該項目公司首次與印度當(dāng)?shù)卮笮凸こ唐髽I(yè)合作承接地鐵建設(shè)項目，對公司后續(xù)在印度市場的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為此次軌交訂單落地標(biāo)志著公司進軍印度市場獲得突破，將在海外市場積聚影響為后續(xù)布局打下基礎(chǔ)。
推薦邏輯1：近期受益PPP，軌交主業(yè)將加速爆發(fā)向上。1)政策上看實施積極財政政策的條件逐漸成熟，“經(jīng)濟友好型”基建投資方向軌交建設(shè)將充分受益；2)軌交規(guī)模增長快：我們預(yù)測未來3 年軌交行業(yè)投資年復(fù)合增速高達(dá)43%，未來3 年軌交行業(yè)重點推進項目投資超1.6 萬億，是2015年軌交3000 億投資的5.33 倍；3)市政軌交工程PPP 項目規(guī)模大：國務(wù)院再次聚焦PPP+截至6 月末全部入庫PPP 項目總投資額10.6 萬億元，其中市政工程項目總投資額2.8 萬億元(軌交/市政道路/管網(wǎng)子行業(yè)分別1 萬/3394/3221 億元)，PPP 與軌交“天然結(jié)合”屬性、將助力軌交市場擴容提速；4）公司訂單已進入加速上升通道：軌交&PPP&城市管廊提速，預(yù)計公司前6 月新簽訂單增速超50%，全年訂單高增長可期。
推薦邏輯2：國改促內(nèi)生效率促業(yè)績釋放。1）年初召開的上海國資國企工作會議明確競爭類混合所有制企業(yè)將試點員工持股；2）近期包括隧道股份在內(nèi)的約10 家上市公司已納入上海國盛平臺，且已有多家上海國企停牌，上海國改進入下半場；3）被劃分至競爭類企業(yè)疊加上海建工已推員工持股計劃，市場預(yù)期的國改方向可能是員工持股或引入戰(zhàn)投等；4）國改提升公司經(jīng)營活力及員工積極性，對提升公司管理效率至關(guān)重要，長期來看將促使公司業(yè)績的增長中樞從而提升公司估值中樞。
風(fēng)險提示：軌交投資刺激及國改政策力度低于預(yù)期，業(yè)績低于預(yù)期等
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