>> 國泰君安-隧道股份(600820)2016年一季報點評：市政PPP加速落地，國企改革仍存期許-160428
| 上傳日期： |
2016/4/28 |
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增持 |
作者： |
韓其成 |
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公司2016Q1 營收約 50 億元(+5%)，凈利約 3 億元(+8.5%)，符合預期?？紤]公司Q1 新簽施工訂單61.5 億元(+25.7%)，PPP 訂單約131億元，且受益城軌等建設(shè)熱潮，訂單加速落地可期，保障業(yè)績增長，提升公司2016/17 年EPS 至0.55/0.63 元(原0.55/0.61 元)?？紤]公司受益PPP模式、“一帶一路”戰(zhàn)略縱深推進及上海國改預計不斷深入，同時參考可比公司估值，維持公司2016 年20.5 倍PE，維持目標價11.28 元，增持。
經(jīng)營現(xiàn)金流改善，單季度業(yè)績持續(xù)改善。公司2016 年一季度1)收/付現(xiàn)比183%(+22.9pct)、205%(+17.7pct)，經(jīng)營凈現(xiàn)金流-7.6 億元(+16%)；2)毛利率12.75%(-1.45pct)，期間費用率9.03%(-2.53pct，其中財務(wù)費用率-1.9pct)、資產(chǎn)減值損失-71.4%(因往來款收回)、投資收益3.5 億(+30.4%)，凈利率小幅提高0.22pct 至6.44%；3)應(yīng)收賬款125 億元(-5.3%)；4)單季度凈利增幅自2015Q4 連續(xù)兩月為正，我們認為單季度業(yè)績增幅將持續(xù)升溫。
PPP/軌交訂單落地提速，國企改革預期強化。公司1) 2016Q1 中標約131億元PPP 項目，我們預計Q2 有望延續(xù)該趨勢，全年高增長可期；2)受益城軌建設(shè)熱潮及軌交業(yè)務(wù)的技術(shù)經(jīng)驗沉淀與渠道端優(yōu)勢，未來五年將參與分享上海軌交建設(shè)市場千億元級別“盛宴”；3)上海國改加速，我們判斷公司國改預期正強化，未來發(fā)展將受益改革紅利；4)綜合管廊建設(shè)熱潮催化地下工程業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進、研發(fā)投入增強。多輪驅(qū)動下，公司未來業(yè)績增長可獲充分保障。
核心風險：PPP、軌交訂單增長不及預期，海外工程風險，壞賬風險等
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