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    公司各版塊之間收入增速相對穩(wěn)定，運營類業(yè)務取得15.25%增長顯示公司投資業(yè)務取得較好的經(jīng)營成果。公司施工業(yè)務實現(xiàn)收入241.9 億，其營收占比90.7%，收入較2014 年同比增長5.98%；設計業(yè)務實現(xiàn)收入15.5 億，同比增長3.57%；運營類業(yè)務貢獻收入3.9 億，同比增長15.3%；機械加工和制造實現(xiàn)收入1.7 億，同比增長12.3%。
    毛利率、凈利率提升致使公司ROIC 提升0.13 個百分點。公司2015 年綜合毛利率12.82%，雖然直接人工費用、勞務分包成本提升致使公司施工業(yè)務毛利率出現(xiàn)0.75個百分點下滑，但在設計業(yè)務、運營業(yè)務、機械制造業(yè)務毛利率提升的帶動下，公司綜合毛利率較2014 年提升0.25 個百分點。員工薪酬提升、研發(fā)費用增加導致期間費用率較2014 年提升了1.44 個百分點，但按信用風險特征組合計提壞賬準備的應收賬款減少37 億致使資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入下降0.38 個百分點，公司凈利率提升0.05 個百分點。
    公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額14.88 億元，雖然較2014 年少流入 21.19 億元，但是公司收現(xiàn)比99.6%，現(xiàn)金回款仍然處于行業(yè)較高水平。2015 年公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金26.7 億，基本與去年持平；支付給職工現(xiàn)金、研發(fā)費用及投標保證金、安全抵押金增加致使現(xiàn)金支出增加，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)下滑。2015年公司收現(xiàn)比為99.6%，較2014 年下降6.5 個百分點，但現(xiàn)金回款仍然處于行業(yè)較高水平。
    新簽訂單趨勢良好，助力公司未來業(yè)績增長。2015 年公司新簽訂單合同總額約344.35 億元，較2014 年增加12.72%，其中地下業(yè)務138.27 億元，同比下滑13.8%；地上業(yè)務206.08 億元，同比增長42.1%，新簽訂單助力未來業(yè)績增長。
    1）重點發(fā)展PPP，努力打造成為城市基礎設施建設運營綜合服務商。公司將PPP項目投資經(jīng)營模式作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重點，2016 年連續(xù)中標多個PPP 模式投資項目，其中包括項目總額86.3 億元的杭紹臺高速公路(臺州段) 以及25.8 億元的浙江省鐵路杭州南站綜合交通樞紐東西廣場工程PPP 項目。未來公司將利用自身品牌優(yōu)勢，抓住城市地下綜合管廊、海綿城市等機遇，努力打造成為城市基礎設施建設運營綜合服務商。2）國企改革加速，公司有望充分受益。國有企業(yè)員工持股頂層設計有望加速出臺。隧道股份報告期完成董事會換屆，集團和上市公司的資產(chǎn)和管理層問題理順，今年改革有望加速推進，在股權激勵、引入戰(zhàn)略投資者等方面有望取得實質性突破。
    維持盈利預測，維持“增持”評級：我們預計公司16-18 年凈利潤分別為16.98億/19.65 億/23.17 億，對應增速為15%/16%/18%，PE 為18X/16X/13X，維持增持評級。