>> 國海證券-隧道股份(600820)業(yè)績符合預(yù)期,受益于地下管廊及軌交建設(shè),國企改...-150901
| 上傳日期： |
2015/9/2 |
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作者： |
譚倩 |
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本報告期內(nèi)，公司營收和歸屬凈利潤分別同比增加4.10%和2.23%，綜合毛利率13.16%為近三年來同期最高。報告期內(nèi)，受宏觀經(jīng)濟因素影響，新增工程總量增速放緩，建筑行業(yè)競爭日趨激烈，公司積極開發(fā)滬外市場，在浙江、江蘇、南昌、鄭州等區(qū)域保持了增長，在鞏固地鐵、市政、路橋等傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展有軌電車、機場交通樞紐綜合體等新興業(yè)務(wù)。
我們認為公司應(yīng)對形勢變化措施得當，經(jīng)營方面保持穩(wěn)健增長，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
運營、設(shè)計及裝備制造業(yè)務(wù)毛利增加，利潤結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
報告期內(nèi)公司未增加新的投資項目，當前公司投資總量約526億元人民幣，其中在建投資項目約181 億元，進入回購期及運營期的項目約345 億元。報告期內(nèi)運營業(yè)務(wù)收入1.84 億元，同比增加13.74%，毛利達到42.98%；設(shè)計業(yè)務(wù)收入4.72 億元，毛利達到40.81%。我們認為盡管當前運營、設(shè)計及裝備制造業(yè)務(wù)收入占比仍較低，但隨著地下綜合管廊、軌道交通及PPP 項目的逐漸放量，公司上述業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增加并將有效提高公司毛利水平，優(yōu)化公司利潤結(jié)構(gòu)。
地下工程業(yè)務(wù)同比增加近2 成，占比達54.5%，未來充分受益于地下綜合管廊及軌道交通項目建設(shè)。公司為地下工程專業(yè)承包商，是我國最早上市的建筑施工企業(yè)，也是我國最早進行盾構(gòu)隧道試驗和工程應(yīng)用專業(yè)工程建設(shè)單位。公司具備超大型隧道的大型市政工程施工和地下裝備制造能力，隧道及地下工程施工技術(shù)優(yōu)勢明顯，先后承建了上海黃浦江底絕大多數(shù)躍江公路隧道和軌道交通躍江段，具有市政公用總承包特級資質(zhì)。我們認為公司地下工程業(yè)務(wù)的快速增長與公司的優(yōu)勢與能力相匹配，看好地下管廊及軌道交通項目對公司業(yè)績的催化。
上海國資改革加速，看好公司發(fā)展空間。今年以來上海國資改革進一步提速，多家市屬國企采取資產(chǎn)重組等方式進行整合，包括綠地集團借殼金豐投資、現(xiàn)代設(shè)計借殼棱光股份整體上市，百視通吸收合并東方明珠、光明食品集團與良友集團重組等，以及近期上海國際集團將持有的錦江航運47.98%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上港集團，上港集團繼而戰(zhàn)略重組錦江航運等。公司控股股東為上海市國資委所屬的上海城建集團，上海國資運營平臺國盛集團參股7.39%，控股股東資產(chǎn)未完全裝入上市公司，具有改革預(yù)期。
維持“買入”評級 我們看好公司在穩(wěn)增長及國企改革背景下的發(fā)展空間，預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.50、0.55、0.62 元，當前股價對應(yīng)PE 為22.3、20.0、17.7 倍，維持“買入”評級。
風險提示 宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，政策推進及基建投資不達預(yù)期風險。
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