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公司2015 年?duì)I收約 268 億元(同比+5.43%)，歸母凈利約 14.8億元(同比+6.24%)?？紤]到公司受益城軌建設(shè)熱潮、將斬獲更多軌交及市政訂單且PPP 訂單將加速落地，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，上調(diào)公司2016/17 年EPS至0.55/0.61 元(原0.53/0.57 元)。考慮PPP 模式進(jìn)入實(shí)質(zhì)推進(jìn)階段、綜合管廊建設(shè)提速及上海國(guó)企改革不斷深入，公司將充分受益，同時(shí)參考可比公司PE 估值，給予公司2016 年20.5 倍PE，目標(biāo)價(jià)11.28 元，增持。
    單季度業(yè)績(jī)筑底回升，毛利率水平小幅提高。公司2015 年1)Q4 凈利5.54億元(同比+18.9%，環(huán)比+85.1%)，扭轉(zhuǎn)Q2/Q3 業(yè)績(jī)不振局面；2)收現(xiàn)比99.62%(同比-6.47pct)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流14.88 億元(同比-58.76%)，主要因研發(fā)投入等增加；3)毛利率12.82%(同比+0.25pct)，主要因設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)等毛利率提升，期間費(fèi)用率11.08%(同比+1.46pct)、壞賬損失同比-75.57%，凈利率小幅提高0.045pct 至5.61%；4)應(yīng)收賬款約132 億元，保持穩(wěn)定。
    PPP/軌交訂單落地提速，國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)化。公司1) 2016 年Q1 中標(biāo)PPP項(xiàng)目合計(jì)超130 億元，我們預(yù)計(jì)Q2 有望延續(xù)該趨勢(shì)，全年將實(shí)現(xiàn)PPP 訂單高增長(zhǎng)；2)受益城軌建設(shè)熱潮及軌交業(yè)務(wù)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)沉淀與渠道端優(yōu)勢(shì)，未來(lái)五年將參與分享上海軌交建設(shè)市場(chǎng)千億元級(jí)別“盛宴”；3)上海國(guó)企改革加速，我們判斷公司國(guó)改預(yù)期正在強(qiáng)化，未來(lái)發(fā)展將受益改革紅利；4)綜合管廊建設(shè)熱潮催化地下工程業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)、研發(fā)投入增強(qiáng)。多輪驅(qū)動(dòng)下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可獲充分保障。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：PPP、軌交訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期，海外工程風(fēng)險(xiǎn)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)等