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公司2016H1 凈利約7 億元(+9.9%)，略高于預(yù)期，上調(diào)預(yù)測(cè)公司2016/17 年EPS 至0.55/0.66 元(原0.55/0.63 元)?？紤]積極財(cái)政加碼基建，公司PPP 訂單將加速落地，且海外市場(chǎng)開(kāi)拓提速，疊加國(guó)改與外延預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至12 元，2016 年約21.8 倍PE，增持。
    毛利率小幅下降，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流承壓。1)毛利率12.6%(-0.55pct)，因業(yè)務(wù)占比較高的施工業(yè)務(wù)毛利率下滑，凈利率6.3%(-0.05pct)，基本保持穩(wěn)定；2)期間費(fèi)用率8.53%(-0.9pct)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用2.58 億(-34%)，因上年同期計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息；3)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流2.83 億元(-62.4%)，因支付各項(xiàng)稅費(fèi)；4)資產(chǎn)減值損失4690 萬(wàn)元(上年同期-3814 萬(wàn)元)，因壞賬損失增加；5)應(yīng)收賬款137.63 億元(+4.33%)，占總資產(chǎn)22.1%(+2.2pct)。
    PPP/海外發(fā)力，國(guó)改/外延值得期待。1)2016H1 施工項(xiàng)目中標(biāo)162 億元(與上年同期基本持平)，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)12 億元(+11.9%)；2)PPP 訂單加速落地，2016H1 投資類項(xiàng)目中標(biāo)139 億元，為15 年?duì)I收52%，占新簽訂單44%，2015H1 無(wú)新增PPP 項(xiàng)目；3)施工業(yè)務(wù)“走出上?！?，亦中標(biāo)多個(gè)海外基建項(xiàng)目，印度項(xiàng)目單次中標(biāo)超18 億，規(guī)模超15 年全年海外營(yíng)收(約13 億)，H1 承接PPP+施工合同合計(jì)超301 億，同增超85%；3)公司控股股東已劃轉(zhuǎn)公司股份6.41 億股至國(guó)盛平臺(tái)，上海建工已推出員工持股，市場(chǎng)預(yù)期公司國(guó)改方向可能是員工持股和引入戰(zhàn)投等；4)牽手金浦城發(fā)、交銀施羅德設(shè)立10 億元產(chǎn)業(yè)基金，占比40%，融資渠道拓寬，外延發(fā)力值期待。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：PPP 訂單落地、海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓、國(guó)改等不及預(yù)期。