>> 國泰君安-隧道股份(600820)PPP驅(qū)動訂單增速轉(zhuǎn)正,51%空間-170310
| 上傳日期： |
2017/3/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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維持預(yù)測公司 2016/17 年 EPS 0.55/0.66 元，增速 23%/15%。
考慮行業(yè)爆發(fā)，國改風(fēng)口吹起，維持目標(biāo)價至 17 元，空間 51%，對應(yīng) 17年 26 倍 PE，維持增持。
PPP 主導(dǎo)驅(qū)動訂單增速轉(zhuǎn)正，軌交/市政/海外合同表現(xiàn)亮眼。①2016年訂單增速中標(biāo)合同量 487 億元/+34%，施工合同 467 億元/+36%，設(shè)計合同 21 億元/+7%。②訂單增速轉(zhuǎn)正，收入保障倍數(shù)高。2014/15/16 施工訂單增速+27%/-24%/+36%，新簽訂單收入保障倍數(shù)達(dá) 1.8 倍。③PPP 驅(qū)動增速反轉(zhuǎn)。相比 2015 年 1 單 PPP、5 億元的規(guī)模，2016 年投資項目（含 PPP）達(dá) 139 億元/+2817%；投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)施工訂單約 108 億元，總工程量占比22%。③軌交/市政表現(xiàn)亮眼。二者合同增速居前二，市政合同 34 億元/+137%,軌交合同 83 億/+57%；軌交/道路/市政合同在總施工合同中占比前三，達(dá) 28%/25%/18%。④海外業(yè)務(wù)高增，占比提高。中標(biāo)海外合同 55 億元/+1193%，2016/15 年占比 11%/1%。
與眾不同的觀點(diǎn)。同樣的國改風(fēng)口，不同的公司。公司的上海國改龍頭地位是市場共識：15 年 1 至 6 月國改風(fēng)口期公司/滬深 300 漲幅164%/33%，PE 由 17 翻至 45 倍。但 17 年有 3 大變化。①行業(yè)景氣度：未來 3 年軌交行業(yè) CAGR 超 40%；12 月市政（含軌交）PPP 項目 3.8 萬億，占比最高（28%）；15/16 年至今最高市值 663/359 億，對應(yīng)同期 3/6.7 千億軌 交 市 場 。 ② 訂 單 驅(qū) 動 業(yè) 績 彈 性 向 上 ， 2014/15/16 訂 單 增 速+27%/-24%/+34%。③改革方向：混改位列中央工作會議三大關(guān)鍵詞；“國改”成為 2017 年上海兩會新增表述；上海國改呈現(xiàn)出“頂層設(shè)計（2013 年20 條）→資產(chǎn)重組（2015 年華建、綠地整體上市）→混改（混改指引/員工持股試點(diǎn)方案）”的路徑；員工持股試點(diǎn)方案出臺后，首個標(biāo)桿項目上汽集團(tuán)員工持股落地，示范效應(yīng)強(qiáng)；同集團(tuán)下的上海建工已推員工持股；公司存在跨行戰(zhàn)略合作方（如聯(lián)合綠地簽 196 億 PPP 項目），混改預(yù)期強(qiáng)。
風(fēng)險因素。國改政策不確定性；海外項目風(fēng)險。
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