>> 申萬宏源-隧道股份(600820)新簽訂單大幅增長，國企改革有望加速落地-170417
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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| 評級： |
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作者： |
李楊 |
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運營類業(yè)務(wù)收入逐漸提升顯示出公司投資業(yè)務(wù)取得較好的經(jīng)營成果。作為投資、設(shè)計、施工、運營一體化的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營綜合服務(wù)商，公司深入貫徹落實“投資帶動”的經(jīng)營戰(zhàn)略，主營業(yè)務(wù)收入逐年上升。分業(yè)務(wù)板塊來看，公司施工業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入260 億，營收占比90.7%，同比增長7.64%；設(shè)計業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.98億，同比下滑9.8%；隨著杭州錢江隧道的通車，公司運營類業(yè)務(wù)收入逐漸上升，貢獻收入5.12 億，同比增長31.3%，顯示出公司投資業(yè)務(wù)取得較好的經(jīng)營成果；機械加工和制造實現(xiàn)收入3.3 億，同比大幅增長97.0%。
期間費用率同比下降1.96 個百分點，精細化管理里水平提升?！盃I改增”影響下，公司2016 年綜合毛利率較去年同期下降0.97 個百分點至11.85%，2016 年公司期間費用率同比下降1.96 個百分點，其中管理費用率降低0.37 個百分點至7.02%，融資成本降低致使公司財務(wù)費用率同比下降1.6 個百分點至2.03%，公司應(yīng)收賬款總額增加，按信用風(fēng)險特征計提壞賬準(zhǔn)備增加，致使資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入比重增加0.21 個百分點至0.33，綜合影響下公司凈利率提升0.2 個百分點。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期多流入24.7 億元，為歷史最好水平。2016 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額39.58 億元，較上年同期多流入24.7 億元，收現(xiàn)比101.3%，同比提升1.7 個百分點，付現(xiàn)比81.52%，同比下降6.1 個百分點，顯示出積極實施現(xiàn)金流管理規(guī)劃取得了較好成效，現(xiàn)金回款仍然處于行業(yè)較高水平。
軌交項目助力全年新簽訂單同比增長35%。2016 年公司施工項目中標(biāo)合同累計金額約466.65 億元，較2015 年增加35.52%，其中軌道交通項目增長較為明顯，全年累計新簽訂單129.74 億元，較上年增長57.19%，進一步了支撐核心業(yè)務(wù)規(guī)模；按業(yè)務(wù)區(qū)域進行劃分，上海市內(nèi)業(yè)務(wù)208.39 億元，占合同總額的44.6%；上海市外包括海外業(yè)務(wù)258.3 億元，占合同總額55.4%，跨區(qū)域業(yè)務(wù)拓展順利。
1）重點發(fā)展PPP，努力打造成為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營綜合服務(wù)商。公司將PPP項目投資經(jīng)營模式作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重點，2016 年新簽PPP 項目總金額約為139.13 億元，且已全部完成合同簽訂進入施工階段。此外，公司不斷加強外部合作力度，與綠地控股集團有限公司組成聯(lián)合體中標(biāo)南京地鐵5 號線工程PPP 項目，未來將利用自身品牌優(yōu)勢，抓住城市地下綜合管廊、海綿城市等機遇，努力打造成為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營綜合服務(wù)商。2）國企改革加速，公司有望充分受益。
2017 年國企改革不斷發(fā)酵，工作方案也不斷細化具體、實操性加強，隨著“十九大”的召開和地方人事調(diào)成的完成，地方國企改革有望加速推進，公司也有望在股權(quán)激勵、引入戰(zhàn)略投資者等方面取得實質(zhì)性突破。
維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級：預(yù)計公司17-18 年凈利潤分別為19.65 億/23.17億/26.65 億，對應(yīng)增速為19%/18%/15%，PE 為17X/15X/13X，維持增持評級。
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