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公司業(yè)績顯著增長主要緣于車流量增長加速，去年同期地產(chǎn)結(jié)算較少，投資收益增長和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。
    車流量和路費(fèi)增長加速，主業(yè)毛利率基本持平，有息負(fù)債規(guī)模下降。上半年公司通行費(fèi)收入增長約5.8％，增速較去年同期增速加快3%，剔除營改增影響后同口徑路費(fèi)增長約8.9%，增速創(chuàng)2010 年以來新高。上半年8 條并表高速路日均車流量總和為31.83 萬輛，同比增長8.4%，其中滬寧高速車流量增長8.1%，貨車流量增長9.8%，收入增長4.3%，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及超載治理下貨車流量快速增長推動(dòng)。寧常、鎮(zhèn)溧高速受區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍推動(dòng)貨車流量大幅增長25.8%和33.3%，路費(fèi)分別增長16.8%和18.6%。上半年公司收費(fèi)公路主業(yè)毛利率為70.1%，我們按按營業(yè)稅可比口徑計(jì)算毛利率約71%，與去年同期基本持平，考慮到折舊攤銷和人工成本增長較快未來若車流量增速放緩公司主業(yè)毛利率仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。此外，上半年公司償還了部分短期債券等債務(wù)導(dǎo)致有息債務(wù)同比減少25.8 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用因此下降近0.5 億元，降幅19%。
    地產(chǎn)結(jié)算維持高位，但預(yù)售收入大幅下降持續(xù)增長面臨壓力。上半年公司六個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目同時(shí)交付，結(jié)算收入3.68 億，而去年同期僅為1415 萬元，上半年寧滬置業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.68 億元。但受到地產(chǎn)銷售整體低迷影響，公司僅完成預(yù)售收入2.54 億元，同比下降71.8%，截至年中地產(chǎn)預(yù)收款降至7.86 億元，未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長或面臨一定壓力。
    江蘇銀行、租賃公司分紅和參股高速盈利穩(wěn)步增長推升投資收益。上半年公司錄得投資收益2.91 億元，同比增長42%，其中江蘇銀行上市后首次分紅和金融租賃公司分紅共計(jì)5432 萬元均體現(xiàn)在上半年，而去年同期紅利僅997 萬元。公司參股的蘇嘉杭高速公司由于去年同期吸收合并常昆公司減少當(dāng)期利潤導(dǎo)致基數(shù)較低，投資收益同比增長51%，揚(yáng)子江大橋和沿江高速投資收益保持兩位數(shù)增長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.宏觀經(jīng)濟(jì)下滑車流量放緩；2.收費(fèi)公路政策有重大變化。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司 “一主兩翼”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公路開拓和金融投資多點(diǎn)開花年內(nèi)業(yè)績和ROE 有望再創(chuàng)新高，藍(lán)籌配置價(jià)值凸顯。我們小幅調(diào)整公司2017~2019 年EPS 預(yù)測(cè)至0.71/0.72/0.76 元（ 原預(yù)測(cè)為0.70/0.72/0.76 元），假設(shè)70%現(xiàn)金分紅率，對(duì)應(yīng)2017 年股息率為5.2%，維持“增持”評(píng)級(jí)。